汇市聚焦∶西班牙人可能会後悔这次银行业救助

	－西班牙国债收益率可能会进一步走高 －按照ESM规则降低现有西班牙债权人的偿付优先级会成为一个问题 －爱尔兰和希腊的反应对西班牙国债收益率不利 西班牙银行业可能已经暂时躲过一劫，但西班牙人却没有。 该国主权债务水平上升了，但政府偿债能力却未获得提升。 可以观察一下市场对西班牙救助事件的反应。上周末，西班牙成功地让欧盟(EuropeanUnion)承诺向该国提供1,000亿欧元救助贷款，用于金融业纾困。 从表面上看，救助方案简直就是一场及时雨。 西班牙银行获得了急需的资金来弥补房地产抵押贷款损失并维持运营。另外，由于没有要求主权救助，西班牙政府免于像爱尔兰、葡萄牙和希腊等其他被救助国那样被迫实施进一步紧缩措施。 西班牙首相拉霍伊(MarianoRajoy)肯定正在宣传本次救助是西班牙取得的重大胜利。 但是为什厶10年期西班牙国债收益率仅下跌13个基点，依旧位于6.07%的危险水平呢？为什厶在救助消息传出後，欧元兑美元也仅仅上涨1.5美分呢？ 这是因为，现在西班牙可能比以前更容易出问题。 部分问题在于救助方案本身。另一部分问题在于欧元区其他成员国对此作何反应。 尽管西班牙可能希望救助资金被直接注入银行业，但欧盟（或者应该说德国）坚持要把资金提供给西班牙政府，通过政府旗下银行业有序重组基金(FundforOrderlyBankRestructuring，简称FROB)进行分配。 这就意味著，是西班牙政府，而不是银行业承担著偿债责任。若全部救助资金被动用，那厶西班牙债务与国内生产总值(GDP)之比可能会上升10%左右。与此前预计的在2013年达到82%的峰值不同，这一比例现在可能会继续上升，在2015年达到95%。 预计今年西班牙经济收缩幅度仍高达2%，同时税收也可能会出现类似程度的萎缩，因此该国的痛苦不太可能得到缓解，除非西班牙国债收益率显著下滑。而这种情况可能不会发生。 现在还不清楚这笔贷款将来自于下个月生效的欧洲稳定机制(EuropeanStabilityMechanism,简称ESM)，还是来自于现有的欧洲金融稳定基金(EuropeanFinancialStabilityFacility,简称EFSF)。 如果是前者的话，那厶一旦出现违约，提供救助贷款的债权人将获得优先偿付，而现有西班牙债权人将排在后面。 这种情况不大可能鼓励投资者继续购买西班牙国债。西班牙政府可能还会发现国债收益率将维持高位，甚至会进一步攀升。 另外一个可能导致西班牙国债收益率继续高企的原因在于，陷入债务困境的其他外围成员国会把针对西班牙银行业的救助视为一种优待。 爱尔兰就已经表达了不满，正要求欧盟追溯性地向该国银行业提供类似的支持。 不过，本次救助对希腊政局的影响才可能对西班牙造成最大伤害。希腊左翼政党激进左翼联盟(Syriza)正在展开周日大选前的造势活动，为拒绝救助条款争取更多选票。该党可以将西班牙救助协议当作希腊拒绝进一步紧缩的理由。 这可能会增加希腊左翼政党在周日大选中获胜的概率，并加大希腊最终被迫退出欧元区的风险。 投资者纷纷撤资不但会导致欧元陷入困境，也会导致外围成员国融资成本进一步上升。西班牙人最终将发现，这一救助国内银行业的负担已落到他们肩上。

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