希腊获援 或为欧洲恶性循环开端

	作为第二轮援助计划中的关键部分，希腊议会23日批准了有关希腊政府与私人部门债权人债务互换的法案。值此，希腊似乎是避过了发生无序违约的危机，但是，或许这场债务危机的进一步扩大只是得到了暂时的拖延。 经过数月以来的努力和挣扎，欧元区财长22日就希腊第二轮援助方案达成协议，同意为希腊提供规模达1,300亿欧元的第二轮贷款援助，并要求希腊在2020年之前将债务与国内生产总值(GDP)占比降至121%。 而且，评级机构从来也不让希腊做片刻喘息。针对欧元区达成的第二轮纾困协议，评级机构惠誉22日将希腊的长期本外币发行人违约评级(IDR)由CCC下调至C，短期外币评级仍为C。 “C”是惠誉评级系统中垃圾级的第11等，也就是最垃圾级。惠誉称，希腊的C评级表明希腊近期极有可能违约。债务互换完成后希腊发行人的违约评级将被下调至“有限违约”。 希腊奋力争取第二轮援助的过程揭露了欧洲在应对这场债务危机的手段存在极大的局限性。欧洲的决策者们可能无法想出适当的办法来解决意大利、西班牙、爱尔兰和葡萄牙等国的债务问题，毫无疑问，市场和整体经济还将承受巨大压力。 自欧元区债务危机爆发以来，欧盟用得最多的策略是为那些陷入债务问题的国家提供有条件的财务支持，以期为那些国家争取足够的时间来实行降低预算赤字水平。尽管这样做的目标是最终降低这些国家的债务水平，并赢回债券市场的信任，但同时也会加剧经济衰退。 从外围来看，投资者情绪已经变得更加乐观。今年以来，由于市场相信希腊能够避免无序违约和退出欧元区，欧洲的股票和政府债券大幅上涨。20日，在希腊签下第二轮援助协议之后，美国股市有小幅上涨，欧洲股市温和回落，释放了前一日的部分涨幅。 但是希腊当前的窘境恰恰凸显了欧洲在应对债务危机上的不足。 2011年，希腊当局的紧缩财政政策导致希腊经济大幅收缩。2010年，国际货币基金组织（IMF）预测2011年希腊经济仅会收缩2.6%，但是目前的估算是2011年希腊经济收缩了6.8%。 作为1,300亿欧元的第二轮援助计划中的一部分，为了达到减轻希腊债务负担的目标，私营部门债权方将不得不减记所持希腊债务，承受巨大损失。希腊债务重组将令希腊的私营部门债权方遭受实际债务价值70%以上的损失。 这个头已经开了，但是欧洲官员希望避免其他几个陷入债务问题的国家采取同样的做法。2011年，当欧洲官员提议在希腊以外的其他国家也进行债务重组，随即欧元区政府债券下跌。鉴于市场如此敏感的反应，欧洲官员只能放弃债务重组的办法，至少目前不会再启用。 2011年，欧洲官员实行了一系列措施，有可能会为那些陷入困难的国家争得更多时间。欧盟也设立了大型基金，以备紧急贷款之需。欧元区的领导人们也同意加强财政政策协调，以便使资金更好地在欧元区国与国之间流动。 2011年12月，欧洲央行大胆行动，为欧元区银行业提供了高达6,200亿美元的低息贷款。而在本月底，欧洲央行还将再次为区域内银行发放无限额低息贷款。欧洲央行此举不仅为欧元区内的金融企业提供了至关重要的流动性，同时也避免了欧洲范围内的银行挤兑。 欧洲央行为欧元区银行提供的三年期贷款也有助于金融机构继续购买主权债券，支撑债务市场

	西班牙政府今年准备发行价值1,140亿欧元的债券，目前已经售出30%以上。 但是，美国在后危机时期的经验表明，货币政策或许只能暂时支撑市场，要使货币政策的作用渗透进实体经济需要很长时间。一些经济学者认为，尽管欧洲央行已经加大了应对债务危机的力度，但是其作用还未达到美联储货币政策的效果。 例如，美联储最为有利的措施，是支出数千亿美元购买债券，为银行提供了巨大的现金支持。 而欧洲央行的做法不同。2011年12月，欧洲央行为银行提供的6,200亿美元贷款是有条件，有贷款需求的银行需要提供一定的抵押。尽管银行拿到了贷款，但未来还是要偿还的，他们所拥有的还是那部分作为抵押品的资产。这样以来，欧洲央行的贷款作用可能无法与美联储购买债券相比。 并且需要指出的是，即便是在美国，美联储的货币政策也未能很好地修补美国债负最大的部门的资产负债情况。这意味着，欧洲政府债务水平的下降所需要的时间可能要比官员们所希望的长很多。这样一来，一些国家的政府很有可能会需要更多的援助，因为他们无法以可承受范围内的利率水平在私营市场通过出售债券进行融资。 正如希腊，其在要求更多援助时，德国等施援国将可能会提出更为严厉的条件。但这样做极有可能会危及希腊国内的政治和市场的稳定性。这无疑是进一步使危机乱转下去。在一段时期内，欧盟可能会继续为那些未达成目标的国家提供援助，但是这将在欧洲造成更大范围的政治矛盾。 如果那些其他陷入困境的国家发现无法达到贷款条件的要求，原来的施援方变得越来越没有耐心，那么他们很可能不得不跟随希腊的脚步，采取诸如要求私营部门债权方减记债务的做法。 其中一个比较大的危险是，由于担心其他国家也会效仿希腊做法，要求私营部门债权方减记债务，投资者会抛售欧洲政府债券，届时欧洲将陷入新一轮的金融和经济疲软。 但是，在一些投资者看来，有些国家的债务市场中，可以选择的做法十分有限，如意大利，债务量为GDP的120%，其政府债券市场时全球最大的之一。 有投资策略师认为，要使意大利的债务恢复可持续性，要么意大利经济每年以5%的名义增长率增长，要么其10年期债券利率在3.6%。在欧洲最近的繁荣时期，即是从2002年到2007年，意大利名义GDP平均为3.6%。 一旦这样的乐观形势殆尽，意大利和其他问题国家可能只有尽力混过这充满不确定性的时期。如果混不过去，那么市场和经济就很有可能会出现剧烈的震荡。