《职业证券投资策略》

	十一． 迷人的分形控制了金融市场 　　我的“客户”所持有的每一个股票的背后都有一种基本面的因素，但是我想要说明的是正确的把握趋势可以使基本面更清楚。举例子说，在今后的六个月，我有各种理由说明那只生产农药的股票会不断上涨，又有理由说明它会不涨，我并不清楚哪种解释是正确的，但如果你拿枪指着我的脑袋，强迫我选择市场方向，我很可能会说：UP。从趋势选择的概率上来讲，市场认为向上的可能性超过了80%，就像你准备拿雨伞出门只是因为乌云密布，可是如果雨并没有下，你白白准备了一把雨伞也是可能和时有发生的。这种道理和分形的运用十分相似。 　　1973年，曼德勃罗（B.B.Mandelbrot）在法兰西学院讲课时，首次提出了分维和分形几何的设想。分形（Fractal）一词，是曼德勃罗创造出来的，其原意具有不规则、支离破碎等意义，分形几何学是一门以非规则几何形态为研究对象的几何学。由于不规则现象在自然界是普遍存在的，因此分形几何又称为描述大自然的几何学。 　　从整体上看，分形几何图形是处处不规则的。例如，海岸线和山川形状，从远距离观察，其形状是极不规则的。 　　在不同尺度上，图形的规则性又是相同的。上述的海岸线和山川形状，从近距离观察，其局部形状又和整体形态相似，它们从整体到局部，都是自相似的。当然，也有一些分形几何图形，它们并不完全是自相似的。其中一些是用来描述一般随机现象的，还有一些是用来描述非线性系统的。 　　曼德勃罗是想用此词来描述自然界中传统欧几里德几何学所不能描述的一大类复杂无规的几何对象。例如，弯弯曲曲的海岸线、起伏不平的山脉，粗糙不堪的断面，变幻无常的浮云，九曲回肠的河流，纵横交错的血管，令人眼花僚乱的满天繁星等。它们的特点是，极不规则或极不光滑。直观而粗略地说，这些对象都是分形。 　　我这里只能简单描述一下分形的定义： 　　（1）满足下式条件 　　Dim(A)dim(A)的集合A，称为分形集。其中，Dim(A)为集合A的Hausdoff维数（或分维数），dim(A)为其拓扑维数。一般说来，Dim(A)不是整数，而是分数。 　　（2）部分与整体以某种形式相似的形，称为分形。 　　正如生物学中对“生命”也没有严格明确的定义一样，人们通常是列出生命体的一系列特性来加以说明。对分形的定义也可同样的处理。 　　那么我们为什么要研究分形呢？首先，分形形态是自然界普遍存在的，研究分形，是探讨自然界的复杂事物的客观规律及其内在联系的需要。美国著名物理学家惠勒说过：今后谁不熟悉分形，谁就不能被称为科学上的文化人。 　　由于认识到自然界充满了某种称为分形的事物，这使大多数人关注来自对我们周围见到的最不规则而复杂的现象：山峦和云团的外形，星系在宇宙中的分布，离家近点，金融市场价格的起伏等，做数学描述所取得的成果。获取这种数学描述的一条途径在于找到“模型”。换言之，需构想或发现一些数学规则， 　　为看到分形是如何形成的，取一非常大的国际象棋棋盘，在棋盘中心置一皇后，她是不允许移动的。兵，允许它在棋盘上四个方向中的任何一个方向移动，从棋盘边缘上的随便什么起始点起步，按指示完成随机的，或醉酒者那样的走步。每一步的方向是从四个相等几率的方向中选定的。当一个兵到达紧靠原始皇后的一个方格，它自己就变成新的皇后，也就不能进一步移动了。最终，一个树枝状的，而不是网状的皇后群体逐渐形成，被称为“威顿-桑特DLA族”（“Witten Sander DLA cLUSTER”）。 大规模计算机模拟已经证明DLA族是分形；它们差不多是自相似的。 　　在外行看来，分形艺术似乎是魔术。但不会有任何数学家疏于了解它的结构和意义。许多作为基础的方程式被认为是纯数学的一部分，对真实世界没有任何用处，它所代表的真实自然现象还从没见过。最重要的是，正如已提到的，应用分形最活跃的领域是在物理学，它们已帮助处理了一些非常老的问题，也解决了某些崭新的困难问题。 　　分形图最后的副产品是它对年青人的吸引正重新唤起他们对科学的兴趣。曼德布罗特集和其他分形图现在出现在T血衫和招贴画上，许多人希望这将使青年人感受到数学的美丽和富于表现，感受到它们和真实世界之间深奥的关系。 　　对于分形的描述我想已说的足够了，金融市场中的分形形象是普遍存在的，对于这种不规则的现象和外表，你不能依赖那些靠二维世界和线性方程建立起来的技术指标来推测去向不定的市场趋势，显然你将出现许多错误。所以道氏理论哲学思想的伟大在于它可以过滤掉许多杂乱无章的分形外表，可以在下雨的一瞬间提醒你带上雨伞再出门。认为在升势中逆势沽空或跌势中持相反理论做多，都将会构成失败，同样，在杂乱无序的分形阶段---狭幅盘整阶段---去建仓也是注定不到50%的概率可以成功，任何没有达到80%概率的决策都是我所极力避免的。而现在，那只股票已经摆脱分形的控制开始了80%的新趋势。 　　最近，只要坚持跟随我们的会员一定会心情不错，他们手上没有我称之为“肉头”的股票，更没有持有高价位的科技股，也许有人会记得年前我曾提到的11元左右的——我称之为今年的YGX和HNSD。这类可爱的股票最近不但没有下跌，反而拉出了大阳线开始突破，这也就是我以前称之为“性感”的股票。在市场专业人士还在讨论大势会跌到什么点位以及基本面是如何恶化时，在我所在的证券部不断在广播上鼓动投资者斩仓出局时，我们的会员朋友却在我的影响下坚持分批建仓。我甚至可以肯定的告诉询问我的任何人，牛市未必结束——还有80%的机会再创新高，我所有的知识和市场经验告诉了我这一切。 　　上期我曾详细地讲述了关于分形的知识，那么造成市场分形的具体内在原因及其特点是什么呢？这就是本期的话题。

	（十二）金融市场分形的内在因素及特点 　　在一段令人乏味的盘整阶段，投资者不断的在此重复各种错误。分形的特点就是无序的，不规则的，如果你坚持在此阶段进行交易的话，很快你的自信心会受到深深的打击。有时股价会突然放量上涨，也许你还会看到成交量非常大，当你咬牙冲进去时，股价又莫名其妙地无力下跌，然后就是长时间的盘整和清淡，大多数时候这种市场特征背后有各种复杂的原因，有时是大额投资者为了建少许仓位，有时是为别的投资者建仓，有时是为了出点货，有时是为了给别人送点礼，有时是为了盘活部分急需的现金。如果你自做聪明试图猜透别人的意图而想有所行动时，我劝你尽快放弃这种想法。这种深藏于事件背后的各种原因本身就是无序的和不规则的，你的行动就像极力猜透天空的白云在明天和今天有什么不同一样，那是徒劳的，所以你也经常会看到许多勤奋的分析师钻研各种复杂的技术指标直到深夜以为了第二天出一份并不准确的市场报告。 　　有时在股价刚刚上涨的一段时间内，成交量一般会很大。但有时股票在上涨了很大的空间后，表现出越涨量越小，一般情况下，主要是因为大机构锁定仓位造成的。当该公司前景一片光明时，而又不被广大投资者所了解时，持有大量该股的机构仍然在不断依靠市场上流通的筹码推进股价，造成这种现象在新兴市场较多（比如说中国），在成熟市场较少。在成熟市场里，当一个公司被人看好时，基金经理可以公开谈论他对公司价值的看法，并公开谈论在这只股票上的建仓程度，因为较为理性的国外市场上投资者的看法都比较独立，可能巴菲特看好并重仓的股票，华尔街并不认同。如果股票的价值被认同，则即使股价涨了两三倍，基金经理仍会积极入市吸纳，所以道指的股票即使涨幅很高时仍会不断放量上涨，如果是在中国，凡是新疆某机构看好的股票即使只是传闻也会造成小投资者和机构投资者的追捧，当然这些特点与中国的整体市场发展结构有关系。 　　可见同样是价位上涨，其内在的原因并不尽同，从整体而言，股价上涨的内在因素用数学语言来说也是无序的，不规则的。同样，股价下跌也是因为各种原因和理由，这些理由千差万别，做为专业投资者不能把注意力放在其中的某几个原因上，你必须从整体上评估这些因素对市场的影响力，而不是斤斤计较某个原因更不能为这些原因而感到愤怒。从最近的市场评论来看，一些专业的构和人士可能因为亏损的原因而表现的有些失态，我可以不客气的说，他们至少还不够非常专业。他们无法摆脱市场分形的控制，导致对市场的理解出现偏差。 　　我也可以认真地告诉大家，不要再埋怨那些发表过激言论的经济学家和操纵股价有些出格的机构投资者，在每一个市场阶段顶部和重要调整位置，都会有令人恼火的言论和利空事件出现，不但中国股市如此，美国股市如此，全世界的股市都是如此。市场规律已经在几十年前告诉了我们这一切，不要认为这次似乎与其它的有什么不同。严格按照“道氏理论”操做和摆脱市场分形控制的投资者永远感觉不到牛市和熊市有什么分别，对他们来讲，市场只存在是否进场以及是否出场的区别，其它的什么因素都不重要和没有关系。 　　我们已经在一起花费了太多的时间讨论关于交易中的那些细节问题，确切地说都是些技术上的问题。而我认为交易成败的关键恰恰不是这些人们关注的技术性问题，而是交易策略的制订和交易策略的客观实施，这也就是本期我要讲述的重点。

	十三．建立专业化交易策略 　　金融证券行业，按照西方的标准又可分为两部分：一部分为投资本业；另一部分为投资服务业。投资本业的精英人士主要为投资家（Investors）交易师（Traders），投资服务业的精英人士主要为证券分析师。目前大多数证券期货投资方法的书籍，系由证券市场分析人士所撰写，少数由投资家或交易员所著。由分析师提出的分析方法或观察角度往往不能达成正确的投资策略，原因有三：1.交易师与分析师相比承受强大许多倍的心理压力。2.交易师的分析方法更趋向于反应式，而分析师的分析方法更趋向于预测式。3.交易师的决策依据基于整体效益，而分析师更偏重于个体效果。 　　而目前大多数投资书刊偏重于主观化的文字陈述甚至夸大所用的技术分析技巧的功效，对于投资家或交易员而言，更重要的是对其所用技术的缺陷及制约条件有相当深刻的理解，才可能达成正确的投资决策和正确的风险控制，我们之所以有令人满意的业绩，并不是我们的交易方法比别人高多少，而是我最能深刻了解这些方法的缺陷在哪里而得以有效的控制它。，而离开了长期投资操作的实践，是不可能理解这一点的。现在规定证券分析师不准投资股票简直就像中国足协不准年轻球员出国踢球一样，让人无法理解，如果我们的证券分析师没有实战操作的经验，他们又有什么资格来指导千百万股民投资者去实际操作。 　　因为我的交易策略更趋向于反应式，因此有的投资者无法理解这一点，两天前买入的股票可能今天会全部遭到抛售，而做为投资者可能会问既然两天前看好的，为什么现在又不看好了。其实，这也正是大多数人不赚钱或赔钱的原因，市场永远都是动态变化的，每一只股票的机构投资者大多数时间也是在根据具体情况不数据调整阶段性交易策略，做为投资者如果你不能及时修正你的错误，你只有守株待兔了，要知道这类事件的概率是极低的。有时也会出现这种情况，两三天前计划短线投机的品种可能会被调整成中线投资甚至长线投资，其道理也是一样的，其实质就是尽量顺着市场趋势前进，而要做到这一点，没有专业的，系统的交易策略是无法办到的。 　　专业交易策略就是完整的交易规则体系。一套设计良好的交易策略，必须对投资决策的各个环节做出相应明确的规定。这种规定必须是非主观化的，客观的，唯一的，不允许有任何不同的解释。而且这种完备体系化的交易策略，必须符合使用者的心理特征，投资对象的市场适用性及投资资金的风险性。所谓完备的体系，即对投资的一个完整周期中的各个决策点，包括进场点、退场点、再进场点，再退场点的条件都有明确具体的规定，从而形成决策链。所谓客观性，即决策标准的唯一性，如果条件A发生，则决策B发生，这种因果关系具有唯一性。 　　少数成功的专业人士都具有完备的投资决策体系，并在具体的交易实施中，其意识思维层次是理性投资或投机决策过程的标准化实施，而大多数投资民众，其投资决策思维方式属于情绪型投资实施或主观化投资实施，两种不同的思维方式导致了不同的投资结果。 　　任何投资人从局部而言从短期而言都有可能赚钱，从全局而言从长期而言获胜的概率非常低。从理论上来说，投资交易决策就象掷硬币判断正反方，正确率永远趋近于50%，但50%的胜率就导致了这个投资人必然的失败，这个问题的关键就在于“成本”。投资者交易股票期货都要付各种各样的费用。所以最后，股票交易和期货交易都是一个“零和博奕”（Zero-Sum Game），即赢家的钱来自输家的钱。 　　现在你应该非常明白一个可怕的事实，在投资本业中，投资赢家的从业人员是由投资输家来养活的；投资服务业的从业人员，包括政府证券管理部门，股评家，交易软件商等从根本上而言也是由输家供养的。如果输家要养活包括自己在内的所有投资从业人员，那输家不但从数量上还是资金量都要远远超过赢家便成为股票市场和期货市场正常运转的前提条件。 　　所以美国华尔街流行这样一句话：市场一定会用一切办法来证明大多数人是错的；中国股市则流行这样一句话：七赔二平一赚！那么现在的国内市场大多数证券人士都在想什么呢？读到这里也许你会得到什么启示！

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