由宽从紧 美联储退出策略三部曲

	根据美联储公布的4月会议纪要显示，联储内部已经开始倾向紧缩政策，并开始拿出台面讨论如何实施退出策略。这也暗示美联储未来将政策将由宽变紧，同时美联储大致已经拟定退出策略路线图。众多决策者更加倾向采取“三部曲”：即第一步在6月底结束第二轮量化宽松政策(QE2)；其次选择升息；最后是逐步缩减资产负债表。 这是自去年11月推出QE2以来，美联储决策层首次对退出策略进行详细讨论。不过，美联储也强调，4月会议讨论退出策略并不意味会随时展开货币紧缩政策。圣路易斯联储主席布拉德指出，他认为美联储的宽松货币政策到年底前都不会改变。 市场分析人士指出，美联储关于退出策略的讨论是在向市场传递一个信号，即他们有能力控制资产负债表规模，并逐步提高联邦基金利率。 美联储于2008年12月将联邦基金利率下调至接近于零的水平，随后通过购买房屋抵押证券与政府公债等方式，向经济体注入1.4万亿美元，以及时对不断蔓延的金融危机设立“防火墙”。去年11月，美联储再次退出QE2政策，动用6,000亿美元购买国债，以压力借贷成本及扶持经济持续复苏。 4月底，美联储主席伯南克在记者会上表示，鉴于美国经济状况，美联储将如期定额完成国债购买计划，即今年6月底将退出量化宽松政策。 不过，美联储并没有提及是否将实施第三轮量化宽松政策(QE3)，从部分美联储高官释放的信号得知，“只要在经济前景发生重大变化时，才会祭出QE3政策。”而部分决策者担忧通胀风险上升，促请美联储尽早结束量化宽松政策，以避免经济出现变化。 在美联储升息方面，多数联储高官认为，一旦出现必须采取紧缩货币政策的条件，应率先上调利率，之后再出售资产。决策者们主张暂缓出售资产，先上调利率水平，以便于未来再面临经济问题时可做适当调节。 利率工具是美联储治理美国经济的基本宏观工具之一，但对于目前接近于零的利率，调整空间已没有，对此官员们也感到一丝不安。 近期，以堪萨斯联储主席霍恩为代表的紧缩派，要求美联储停止宽松货币政策，并开始逐步上调利率，终止可能导致通胀率上升并使市场陷入麻烦的货币政策。不过，也有美联储官员认为目前货币政策适宜，年底前不会上调利率。 经济学家们普遍认为，在美国经济尤其是房地产市和就业市场出现好转之前，美联储是不会贸然启动升息周期的，预计2011年之前仍将维持0-0.25%的超低利率。 美联储19日公布报告称，截至5月18日当周该行的资产负债表规模从此前一周的2.749万亿美元上升至2.762万亿美元，再度创下历史最高水平。 美联储官员希望该行重新回到仅持有美国国债的状态，并让资产负债表规模重返危机以前的水平。在2007年12月份，美联储的资产负债表规模仅为8700亿美元。 大多数官员都支持在调高短期利率后开始出售资产，并希望按照可以预测的、事先宣布的时间表来出售资产。部分官员建议出售资产的过程应采渐进式，例如可以分摊在5年进行。 若在五年时间里每月出售150-250亿美元抵押贷款支持证券，这样的节奏足够缓慢，能够在退出抵押贷款业务的同时又不大幅推高利率。