布丁资讯专贴（1月21日）

布丁 · 发表于 2013-1-21 20:50


	巴菲特：美国债务自身“不是问题” 股神巴菲特认为，美国联邦政府赤字规模与美国经济增长相比应该稳定，但 ... 布丁发表于 2013-1-21 11:59 登录/注册后可看大图同意！我堅決支持公平，但不支持平等。因爲公平是制度性的而平等是個体性的。公平保障機會均等，平等則會扼殺創新勤勞節儉與智慧。

布丁 · 发表于 2013-1-21 21:39


	我却希望越多越好!

发表于 2013-1-21 21:58


	SLV白银ETF巨量加仓的背后（上）-ETF扮演的角色一切源于上周三，全球最大白银ETF SLV一天之内增加了18,378,092盎司（约572吨）的巨量现货白银持仓。尽管这并非史上最高的加仓记录，但此前的记录出现在2007年底，但那时是年底的特殊时段，而且在第二天就立刻抵消了。而这次无疑是SLV在常规交易时段最大的单日现货银增仓记录。SLV新增了19,000,000份份额，使得份额总数达到3.568亿份。登录/注册后可看大图而随之而来最大的疑问就是，为何会出现这种规模的加仓？正如Zerohedge所言，这就如同2011年5月1日白银历史性的大跌之后，SLV在5月4日流出高达522吨白银时一样没有任何评论。尽管在经历2年的下行盘整后，人们也许会认为投资者对白银的兴趣会大幅减弱，然而从下图看，起码白银ETF的持仓量这两年仍然在缓步上升。登录/注册后可看大图那么此次白银ETF仓位的爆发式增长究竟反映了什么呢？让我们从ETF在白银市场所扮演的角色说起。 FT的Kaminska认为，ETF在市场中所起的作用是冲击吸收器（shock-absorber）和资金导流板（flow deflector）。而ETF一直被市场诟病的问题就是过度平滑资金流动、阻碍价格发现和为官方指定的授权参与商（Authorised Participants，唯一被允许赎回或创建ETF份额的市场参与者，这有点类似美联储的一级交易商制度）创造套利机会。从本质上看，ETF本身无非是一个巨大的仓库，存货（或资金）可以被暂时存放在这个脱离市场的地方，直到公开市场的价格变得令人满意为止。而管理这些流动的中介机构的盈利来自于收益率曲线结构的细微变化带来的微小套利机会、这些机构自身的融资成本和存货（或资金）进出ETF的费用。这与股票市场古老的升水/贴水交易没什么太大的区别。唯一的不同来自于这些脱离市场的存货给被动投资者发出的错误信号要强烈得多。而从收益率角度理解ETF，你就会发现绝大部分ETF是负收益的（这是由于ETF并不支付红利并且收取管理费）。在某种程度上，他们有点类似股市上的现金等价物。由于持有ETF意味着相对于持有所对应资产的机会成本的损失，这种效应也使得ETF的流动性和可交易性非常高。而持有ETF的唯一理由就是它提供了持有所对应资产的市场渠道和资产升值的敞口。 ETF份额的增加实际上意味着负收益现金存款的增加，然而，其所对应的资产可以通过期货的对冲来获得正收益。而这正是Kaminska认为ETF份额变动会显得与直觉相反的原因。当对应资产的价格变动偏向空头时，ETF管理的资产倾向于上升，因为那些原本可能会进一步压低市场的存货被导入了脱离市场的ETF仓库，资金由那些被动投资者提供，而那些中介机构则通过价格有吸引力的衍生品头寸来对此对冲，从而赚取“利差”。当对应资产的市场价格开始利多时，ETF的赎回则成为常态。简而言之，那些中介机构（授权经销商）赚取的是综合收益，而非直接的价格回报。授权经销商只有在存在利差可赚的时候才会创设或赎回ETF份额。而如果当实物交换（ “in-kind” creation）申请出现在没有合适的市场套利机会的时刻，授权经销商无疑将向客户收取相当于持有存货的补偿性利差的费用，尤其当此举与市场趋势相反时（因此此刻借入或购买对应资产的价格不够便宜）。因此Kaminska认为此次SLV持仓大幅增加的原因更可能是：当授权经销商在抵消自己这里所有的存货（资金）流动后，发现还有一笔庞大的卖单，而他很清楚这笔卖单如果抛到市场上将会引发价格大幅下挫。授权经销商并未将这笔卖单抛向市场，而是通过创设ETF份额将这些库存导入了ETF。由于白银市场处在下跌趋势中，此举稳定了现货价格（起码目前如此）。换句话说，ETF供给的扩张是为了避免现货市场供给的增加。

发表于 2013-1-21 21:58


	SLV白银ETF巨量加仓的背后（下）-如何理解ETF FT的kaminska对此做了形象的解释：想象存在这么一个全球性的交通系统。在均衡时，所有城市的交通流量是完美分配的。所有的车辆数量刚好适合各个城市需要，不会有任何交通问题。公路收费站的收费也都一致。但如果纽约市举行了一场很受欢迎的音乐会，这个城市吸引的车流量超过了自身负荷。为了控制车流，纽约的收费价格开始上调。而那些不想留在纽约的车辆就会离开去其他收费更低的地方。留在纽约有机会成本。但那些真正愿意去纽约的会愿意出高价。而这就是市场运作的方式（当然，是极度简化版）。那么ETF扮演了什么角色呢？基本上，ETF类似一个高架系统，他建立在现有的基础设施之上。每当城市陷入拥堵时，ETF的看门人就来了，并且收费提供在高架上形式的机会。由于这些高架几乎与原始的道路完全一致，这也给了他们收费的理由。唯一的问题是，进出这些高架网络的成本完全由看门人决定，他们利用对主干道上的车流量的理解来制定价格。如果主干道的车辆非常拥堵，那么看门人就看到机会可以在高架上收取更高的“买路钱”。此外，当人们看到主干道的交通状况有所缓解后，看门人也有权收费让他们回去。两种方式看门人都能赚钱。某些时候，他们在高架入口赚钱，某些时候则在出口赚钱。而这一切意味着，如果你想要逆主干道的车流而动，那么ETF是一个低成本的选择。那么这和SLV有什么关系呢？目前白银市场的处境是，当每个人都在离开这座城市的时候，为何有人愿意出现在高架上（记住，你离开高架还需要付钱）。而最显而易见的答案就是某些人对交通持相反的观点，预计高架入口的收费将很快上升因为车流将会逆转。然而，更加犀利的观点是，这是看门人耍的诡计，他们希望将人们忽悠到高架上多待一会儿。这是因为看门人害怕那些在高架和主干道上的车辆会很快离开城市，他们也就没有了资金来源。由于他们无法控制主干道的出口，他们所能指望的就是一旦这种离开行为发生时，他们可以获得最大的收益。这就意味着让一些人可以以较低的成本（或者零成本）进入高架，这样可以确保当这些人最终争相要离开时他们可以收取更高的出口费用，或者人们最终被这一举措忽悠回到城市。

发表于 2013-1-21 22:00


	美国三大银行8600亿美元的“超额存款大赌局” 富国银行的账面存款与贷款的差额达到创纪录的1760亿美元。下面这张表是富国银行存贷款情况。蓝色柱状图为总贷款额，红色为总存款额。黑色线为存贷款差额。很容易看出这一差额在过去一年中一直上涨。登录/注册后可看大图美国银行存款急剧上升，贷款已经连续6个季度下降。存贷款差额达到2210亿美元。登录/注册后可看大图当摩根大通CIO亏损浮出水面之际，巨额的超额存款去向也就一目了然。截至12月31日，存贷差额达到4600亿美元。登录/注册后可看大图这三家银行的超额存款加起来总即8580亿美元，而美国商业银行总体的超额存款接近2万亿美元。登录/注册后可看大图 zerohedge认为这些多出来的现金存款无非是用作额外的逐利资金。传统的解释是这些资金是用于安全的、负责任的投资。可惜摩根首席投资办公室（CIO）巨亏事件告诉我们，这些资金用来做所有类型的投资，而且实际上更多用来做自营交易。不过分析者这么说不算数，来看看16日摩根大通发布的2012年CIO亏损报告：摩根大通进行的业务中，存款业务比贷款业务多，结果就是摩根大通有了过量的存款剩余，因而必须进行投资以满足未来流动性需求和获得合理的回报。CIO最重要的职责便是管理超额现金存款。CIO是摩根大通企业部门的一份子，截至2011年12月31日，有428名员工，包括140名交易员和288名中、后台人员。CIO首席投资官艾娜·德鲁自2005年到2012年5月在该部门任职。在其任期内，她被视为一个有高超技术的管理者和执行者，并且对业务有周详和很强的执行力。 CIO管理的超额存款，大部分投资在高评级的固定收益证券上，比如市政债券、贷款和资产抵押证券、贷款抵押证券、公司证券、国债和债务抵押债券。这些资产的大部分属于可出售金融资产投资（ASF），尽管CIO也持有一些其他随市场定价资产。从2007年开始，CIO开始进行合成信贷资产投资组合，这么做是为了保护摩根大通在信贷状况恶化时减少损失。通过合成信贷资产投资组合，CIO寻求在信贷状况出现恶化的情况下建立头寸以获得回报。比如说信用利差和企业贷款违约扩大。总而言之，这就是为摩根大通和CIO长期信用中的结构性风险提供保护。合成信贷资产投资组合的头寸包括基于一篮子企业信用违约掉期标准化指数（即CDX.NA.IG.9指数）。CIO购买这些信用保险，意味着它将从违约中获利。作为交换，CIO定期向交易对手方支付一定金额。CIO实际的交易策略并不涉及单独的购买信用保险多头，或一直保持一个净信贷空头头寸；实际上CIO综合交易一组产品，并且使用不同的多头和空头头寸组合。换句话说，摩根大通自己也承认了CIO用超额的存款进行自营交易。当时摩根大通有约4000亿美元的超额存款。现在超额存款已经达到4600亿，很有可能它会继续拿着钱这么做。而且，既然摩根大通这么做了，其他人说不定也会如此效法。

发表于 2013-1-21 22:02


	高盛：欧洲问题仍未解决过去几个月里，欧债危机似乎已渐渐淡出人们的视线。相比于去年夏天，欧洲现在的情况已明显稳定下来，欧洲央行行长德拉吉的无限量购债计划功不可没。但仍有人质疑，欧洲问题并未得到真正解决。高盛最近就指出，欧洲央行的政策未能成功修复核心与外围国家之间的巨大差距。例如，尽管欧洲央行政策成功增加了货币供应（M3），但私营部门借贷却相应下跌：登录/注册后可看大图同样，每月流动数据显示，企业借贷特别低迷：登录/注册后可看大图特别地，以下图表显示，核心与外围国家仍存在不一致。对于西班牙和意大利来说，它们在整体金融状况（三个月利率、实际长期利率、实际贸易加权汇率等）和企业贷款利率上，都与德国和法国存在极大差距。登录/注册后可看大图登录/注册后可看大图最后，请注意，德国仍在对外围国家进行融资。金融博客Zerohedge称Target 2系统为：伪装成结算系统的救助机制。下图显示，在经历短暂的下降后，德国Target 2债权已开始再次上升。登录/注册后可看大图总之，不要指望欧元区状况能够在不久的将来得到改善。现在看来，欧元区破碎的货币政策传导渠道将成为主要问题，阻碍信贷扩张，并削弱德拉吉在可预见的未来里有效控制危机的能力。如果你仍对危机的棘手程度感到怀疑，请看一眼高盛的预测：西班牙和意大利经济2013年将分别收缩1.7%和0.8%。

发表于 2013-1-21 22:06


	欧洲核心德法联盟出现裂痕 1963年1月22日在巴黎爱丽舍宫，法国总统戴高乐和德国总理阿登纳签署德法友好条约。这标志着欧洲最大的两个邻国漫长的“敌对”历史结束。协议规定两国“在外交政策的所有问题上，尤其是在具有共同利益的问题上”，必须进行磋商，以尽可能达成统一的立场。但是在“爱丽舍条约”签订50周年纪念日前夕，德法之前曾经亲密无间的联盟似乎正在出现裂痕：从欧元区危机到利比亚和马里内战的政治立场，从欧洲宇航防务集团（EADS）和BAE系统的商业合并失败，再到最近德国宣布从法国央行拿回黄金储备。法国智库战略研究基金会特别顾问François Heisbourg说：50年前缔约时的崇高理念和雄心壮志已消失的太遥远，德国和法国似乎已不准备联手继续推动欧洲一体化进程前进。（爱丽舍协议）可能从一开始起就是一个没有现实基础的“野心”。当时迫于美国的压力，德国国会批准这个不包括任何实现其战略目标前景方法的协定。所以毫无疑问，最近发生的利比亚战争就不是德法共谋的政治产物。与此相反，双方推动欧盟成型的努力则大体上成功，这植根于双方政治基础和文化的互补：德国式的补贴，即权力下放到最适合的下层机关，与法国式的技术官僚得以并存。阿登纳和戴高乐对欧洲前景的分歧，促进而不是阻碍了欧洲一体化的进程，前者认为欧洲应该走向联邦制，而后者则认为要成为独立国家的联合体，而他们各自的继任者也大致追随了这个方向。但是欧盟前进步伐随着其范围扩大而被拖慢，这要从1973年英国加入开始算起；而此后新的政治领导人也逐步甩开了父辈们沉重的历史包袱。更重要的是，柏林和巴黎克服分歧的意愿，即支撑爱丽舍条约的内在动力，已经消散。最初的分工：法国维持政治和战略力量，德国负责经济和金融实力，已经随着苏联崩溃不再需要。统一后的德国重新认识到了自己的国家利益，他们不再必须仰仗由法国支撑的欧洲政治框架。法国在德国人眼中变得越来越无足轻重，两国之间强弱地位变化，减少了他们共谋对策的动机。而这与二十世纪七八十年代法国总统吉斯卡尔·德斯坦，弗朗索瓦·密特朗，与德国总理赫尔穆特·施密特和赫尔穆特·科尔复杂的伙伴关系形成了鲜明对比。由于参与了过去30年中法国和德国安全和防务的对话，我深深地感受到这方面亲密关系正在消失。不过即便德法间幸福已经不可求，但是离婚也不可能。出于最平常的原因，分裂的代价将是昂贵的，并且为了他们“孩子”（欧洲一体化进程）的利益也必须避免。假如欧元和欧盟解体这两个国家都将付出巨大的代价；反之如果法国和德国能够融合，欧盟内部发生这种破坏性分裂的可能就将变小。

发表于 2013-1-21 22:07


	美联储资产负债表规模突破3万亿美元影响基础货币上周，美联储资产负债表资产规模超过3万亿美元创新高，购买美国国债等资产的QE项目开始发力。登录/注册后可看大图下图可见上周银行准备金也明显增长。这是QE以来首次开始对银行准备金产生实质性影响，而银行准备金是基础货币内变动活跃的构成部分。登录/注册后可看大图 Soberlook认为，只要当前的QE项目还在继续，基础货币规模就会急剧扩大。印钞机现在已经开足马力。

发表于 2013-1-21 22:08


	日本央行召开议息会议，周一日本股市下跌1.5%日元汇率反弹，欧洲市场高开美国可能将推迟三个月触及“债务上限”，欧洲股市周一开盘上涨。在周二日本央行将公布1月议息会议前，美元兑日元汇率从两年半高点下滑，日经指数收跌1.5%。欧洲开盘Stoxx 600指数涨0.10%，德国DAX30指数涨0.26%，英国富时100指数跌0.03%，法国CAC40指数跌0.03%，西班牙IBEX35指数涨0.12%，意大利40指数跌0.40%。 http://wallstreetcn.com/ckupload ... nshot20130121171556(2).jpg 影响市场异动的主要因素： 1. 美国众议院共和党人表态愿意在本周投票，将美国“债务上限”推迟三个月。共和党希望此举能给民主党更多时间通过一个新的预算案。一位资深民主党议员周日表示，参议院民主党将在近三年来首次通过预算案，以完成共和党一直敦促他们做的基本要求。 2. 日本央行周一开始为期两天的议息会议。市场普遍预期日本央行将提高宽松规模，并宣布2%的新通胀目标。彭博调查显示日本央行将在周二政策会议上宣布扩大资产购买规模，中值预测为10万亿日元。而路透认为日本央行有可能将宣布一个开放式的资产购买计划直到实现2%的通胀目标。周一盘中美元日元汇率一度上升至90.25的两年半高点。 3. 周一将召开欧元区财长会议，各国财长将讨论用主权救助基金ESM的资金直接纾困银行的可能。彭博预期在如何以及在什么时候使用这个5000亿欧元规模救助基金上，各国财长可能会产生分歧。亚洲市场收盘：日经225指数下跌1.5%，上证综合指涨0.48%，；香港恒生40指数跌0.05%，澳大利亚200指数涨0.13%。外汇市场：美元对日元下跌0.74%，目前交易在89.40附近，但盘中一度创下90.25两年半高点。欧元兑美元汇率交易下降0.05%，交易在1.3308附近。澳元兑美元汇率上涨0.08%，交易在1.0518附近。美元指数下跌0.06，为80.07。大宗商品：布伦特石油下跌0.23%，交易在每桶111.64 美元。美国WTI原油下跌0.43%，为每桶95.62美元。黄金上涨1.85 美元，交易在每盎司1688.85 美元。

发表于 2013-1-21 22:09


	贝莱德2013年全球市场展望全球最大投资管理公司贝莱德（BlackRock）对2013年全球宏观经济做出了独家展望，在财政悬崖、中国经济、RORO模式等问题上提出了自己的观点。据BI引述贝莱德资产管理公司认为：财政悬崖：目前，一个巨大的政策阻碍被暂时移除了，但是财政收紧是即将要发生的事情。随着接下来更多的谈判不断进行，市场的波动性会升高，但长期投资者还是能够找到买入机会的。美国经济：美国经济增长将持续保持在较低水平，但都是正面增长，2013年的情况应该与2012年类似，但不会进入下一轮经济衰退。今年越到后期，美国经济增长就会越强劲。利率和通胀：10年期美国国债收益率将会在2013年渐渐上涨至2.25%。除非经济增长或石油价格及增长，否则通胀水平都会保持在2%的范围内。欧洲：欧洲央行消除了银行业崩溃的风险，从而改变了游戏的玩法。但关键的改革似乎还要等上一年以上的时间才能够开始。与此同时，欧洲经济的增长前景有些令人难以捉摸。中国和新兴市场：中国和新兴市场的经济增长将在2013年重回轨道，这能够帮助缓解美国和欧洲经济疲弱的负面冲击。 RORO模式回归？：RORO模式即是市场Risk-On/Risk-Off的现象。2013年初期，市场的波动性可能还是会持续，但渐渐地随着情况越来越明朗，市场的表现就会更多地基于基本面做出反应。美国股市：风险不断升级，估值相对较高，在这种情况下，美国股票市场将会有一些机会，尤其是超级大盘股。全球股市：新兴市场经济增长加速，估值较低，通胀水平较低，所以波动性也相对较低。固定收益：过去往往被视作无风险的固定收益市场（如美国国债），如今实际上也充满了风险。长期看来，我们建议从国债市场转移到信贷部门。 “垃圾债”高收益率债券市场：投资者应该考虑在高收益率债券方面将投资多元化，包括贷款和担保信贷。这个资产类别将继续提供给投资者极具吸引力的收益率和潜在的回报，目前违约率还保持在较低水平。市政债券：市政债券的收益率相对较高，而且也不太可能会失去其免税的地位。波动性：替代性资产类别和投资策略越来越多地成为主流，也将提供一个改善投资组合多元化的好机会。

布丁资讯专贴（1月21日）

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