股指期货营造长远牛市基金盈利模式力图双赢

发表于 2006-9-22 12:44


	国际金融报陈辅　基金分析指出，初期盈利模式是在期指和股票持仓上实现双赢 ★ 由于与股票指数期货相关的一系列交易制度与品种配套措施还不能及时完成。沪深300股票指数期货也更加容易促成一个更加长远的A股牛市 ★ 股指期货相对应的现货股票只能做多，会形成单边套期保值，投资者可通过买入股票达到推高指数的目的，在期指和股票持仓上实现双赢 ★ 股指期货推出初期，现货与期货价格基差大，专业机构多通过指数套利获取无风险利润形成对股票指数成分股的长期持仓需求。股指期货为长线投资者提供了避险工具中国金融期货交易所快速成立、股票指数期货即将推出，是最近以来证券业关注的焦点。随着金融衍生产品的介入，A股市场也将日益演进到机构投资的时代。交银施罗德基金管理公司分析指出，股指期货将营造更加长远的A股牛市，围绕股指期货的一系列举措将对A股市场产生深远的影响。争取市场定价权中国金融期货交易所即将推出的沪深300股指期货，将直接与新加坡交易所推出的新华富时A50股指期货相抗衡，争夺股指期货定价权露出端倪。 2006年9月5日，新加坡交易所创设了针对中国A股市场的新华富时A50股指期货。2006年9月8日，中国金融期货交易所正式成立，并宣布将市场代表性更强的沪深300作为第一个标的指数，并披露在2006年国庆节后推出模拟测试环境，提前给国内外投资者一个良好的预期。市场人士认为，在第一步的股票市场定价权争夺战中，中国证券市场主体暂时取得了一定的有利形势，反映了相关决策层在类似问题上的驾驭能力有很大提高。如果能够继续采取合理的应对措施，那么今后的情形可能会更加类似于中国香港在1998年及之后的市场演变情况：新加坡交易所推出的MSCI香港指数期货行情清淡，中国香港金融市场成功捍卫了恒指期货。在机构投资者看来，股指期货折射了相关决策层在金融监管思路方面的显著变化：金融监管的重点转向提高金融市场效率和提高金融业的国际竞争力，金融监管不再单纯地追求金融稳定与安全，而是在安全与竞争、成本与效率之间进行权衡，以求找到更好的结合点。交银施罗德基金管理公司有关人士分析指出：“沪深300股票指数期货如果能够在今年年底或者明年年初顺利推出，那么我们必须在产品创新、交易制度、监管架构、投资者准入、股票发行节奏，乃至汇率制度与国际资本流动管理等一系列方面进行系统性的改革。短期运行中可能面临一些阵痛都是有可能的，比如为此我们需要相应加快大盘公司发行节奏，但所有的这些改革必将催生一个更加长远的A股牛市。” 初期盈利模式可见由于与股票指数期货相关的一系列交易制度与品种配套措施还不能及时完成。沪深300股票指数期货也更加容易促成一个更加长远的A股牛市。交银施罗德分析称，从市场交易制度与品种结构上，当股指期货推出后如果市场上不能提供有效的融券和卖空股票机制，仍必将导致多空平衡向多方倾斜。从国际经验上看，从推出股指期货到股市转跌通常要经历相当长的时间，例如需要8个月或以上，并且有过半数的例子在转跌之前要经历接近1年甚至更长时间的牛市。其原因可能有多个方面。首先，如果与股值期货相对应的现货股票只能做多，这样就会形成单边套期保值，投资者可以通过买入股票（特别是指标成分股）达到推高指数的目的，从而在期指和股票持仓上实现双赢。其次，从多个国家和地区（例如美国）的经验来看，在股指期货推出的最初几年，市场效率较低，经常出现现货与期货价格之间基差较大的现象，专业机构较多地通过指数套利获取无风险利润，从而形成对股票指数成分股的长期持仓需求。再次，股指期货为长线投资者提供了避险工具，将吸引一大批企业年金、商业保险公司等低风险偏好的机构更多地持有绩优股、蓝筹股，使得这些股票的锁定性更好，空头不敢贸然发难。当然所有这一切也意味着一旦在这种模式下股指跳出合理估值区间较多时，调整也将变得更加迅速。最后一个重要的原因是，股指期货非常有助于国内投资者投资理念的完善。包括机构投资者在内，国内流行的偏好是在优质股票中寻找缺点，而在劣质股票中寻找优点，这直接导致了A股市场结构性高估和低估长期并存，大量资金流向被高估的股票。股指期货推出后，对绩优股、蓝筹股的需求将更加稳定持续，而高风险偏好的资金将部分流入股票指数期货，这对高估投机品种形成一定的抑制。【相关链接】香港击败新加坡“MSCI香港指数期货” 新加坡交易所于1998年推出了MSCI香港指数期货。MSCI香港指数期货合约确实会对香港期货交易所的恒生指数期货及期权市场构成直接的竞争，但在新加坡交易所推出MSCI香港指数期货的当日，香港恒生指数不跌反涨。事后的发展表明，恒生指数所采取了一系列措施是恰当的。首先，为了回应挑战，香港交易所一直采取积极的态度，包括决定延长恒指期货及期权合约的交易时间，豁免期交所会员部分交易费用，调低会员存放按金的利息扣减率，降低恒指期货合约的客户基本按金等。这无疑可降低客户的交易成本，从而增加期交所的竞争力。第二，香港采取的众多防范措施中还有一项很有效的手段：一度阻止路透社向编制指数的摩根士丹利资本国际(MSCI)提供即时报价，以使新加坡的香港指数期货交易受阻。第三，长远而言，香港为增强国际金融中心的竞争力，一直致力于改善总体的金融生态环境。香港十分重视人力资源发展，保持符合国际水平的监管架构，扩大产品的种类，增加市场的效率和减低交易成本。其中包括恒指期货和期权市场的交易转换至自动交易系统，并且推出新的产品，设立第二板市场，研究联交所和期交所的相关产品设立跨市场按金制度的可行性。香港交易所与市场监管机构积极合作，努力维护金融市场的完整和稳定。因此MSCI香港指数期货在新加坡交易所推出以来，交易一直非常清淡。在2002至2004年的3年里，该合约的交易量均为0。而香港金融市场在1998年之后取得了长足的发展。

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