衰退威胁下的欧洲央行货币政策展望

	欧洲央行(ECB)将于周四(3日)召开货币政策会议。在西班牙、意大利危机全面爆发苗头隐现，部分成员国政局动荡、“德法轴心”面临破裂的背景下，欧洲央行眼下或未来将采取何种救市方案牵动人心。 西班牙早前公布的一季度GDP连续第二个季度出现下降，意味着该国正式陷入技术性衰退。对此，西班牙政府也毫不掩饰：受财政紧缩计划影响，该国经济已陷入2009年以来的二次衰退。而近日公布的一系列制造业PMI数据，则更加证明了西班牙、意大利等欧元区重灾国面临的衰退威胁。 祸不单行的是，在经济置于衰退风险下的同时，西班牙、意大利等国银行业也再陷危机。上周，标普已经调降西班牙多家银行的评级，凸显该国银行业风险；再加上该国房地产泡沫威胁，用“定时炸弹”来形容眼下的西班牙毫不为过。 此外，意大利多家银行也持有很多政府债券，如果该国经济在财政紧缩计划的影响下出现进一步衰退，意大利银行业也极有可能因为坏账过多而陷入破产危机。 从欧元区面临的现实风险来看，无疑，欧洲央行需要再度祭出货币政策工具箱，来为经济复苏保驾护航。问题在于，欧洲央行的下一选择将是什么：LTRO3，降息，还是其他？ 为缓解欧元区信贷紧缩压力，刺激欧洲经济回暖，欧洲央行此前已经通过两轮长期再融资操作(LTRO)释放出近1万亿欧元的流动性。分析认为，随着两轮LTRO效果的消退，欧洲债券市场紧张情绪料进一步升温，届时欧洲央行或启动新一轮LTRO，以缓和欧元区经济恶化的风险。 但也有分析人士持反对意见，认为欧洲央行LTRO2已是绝唱。巴克莱资本(Barclays Capital)在近期的一份报告中指出，LTRO主要是要解决流动性问题，而无法解决经济疲软的问题，这恰恰与德拉基呼吁欧洲成立一套“增长体系”的目标相悖。更何况，目前多数银行流动性似乎都很充足，因此考虑到欧洲当前形势，欧洲央行可能选择降息而不是推出LTRO3。 目前，欧洲央行的基准利率位于1%的水平，虽已是历史低位，但相比美联储仍有下调的空间，这也是“降息派”的主要依据。不过考虑到欧元区的通胀状况以及欧洲央行货币政策目的的特殊性(德国对通胀的恐惧)，降息论调似乎难成气候。否则，欧洲央行此前也不会逆全球潮流而毅然选择加息。 那么欧洲央行还有何种政策选择？没错，就是重启债券购买计划。在欧债危机正盛时，欧洲央行曾通过这一操作来缓解外围国家债市压力。但此后长期采取观望措施，欧银4月30日表示，该央行已是11周来第10周未进行成员国国债购买操作，而唯一一周的购买规模也可忽略不计。因此，随着欧元区经济以及银行业危机的全面爆发，欧银有必要“故技重施”。根据英国媒体的一项调查，在受访的60名经济学家当中，有3/4的人预期欧洲央行将在未来三个月之内长期国债购买计划，来缓解债市压力。 当然，拯救全球经济的重担也未必将全部落在货币政策上。德国商业银行(Commerzbank)就认为，即使欧债危机再度冒头，欧洲央行也不太可能推出额外的举措。该行坚持认为，政府才是采取行动的主角，因为央行即便可以通过注资买到时间，也无法提供持续的解决方案。德意志银行(Deutsche Bank)亦认为，欧洲真正需要的是欧元区各国政府和欧洲央行的政策更趋于一致。 总而言之，面对欧元区经济衰退的现实风险，欧洲央行不可能无动于衷，但在选择政策工具时，又不得不小心谨慎。相比降息和LTRO3，重启国债购买计划或财政、货币政策并举的风险显然更加可控。 应该清楚地认识到，欧债危机仍是欧洲各国尚未迈过的一道坎。如何在经济增长、财政紧缩和货币宽松之间掌握平衡，将是欧元区政策实施者所面临的严峻威胁和考验。若不能经受考验迈过这道坎，欧元一体化的进程将始终裹足不前。