布丁资讯专贴（9月18）

实质性降息！央行引导14天正回购利率降至3年半新低 中国央行今日14天期正回购中标利率创逾3年半最低。分析师称，央行此举旨在引导资金利率预期下行，其重要意义甚至大于央行向五大行SLF的注资。随着正回购利率下调带动短端利率中枢水平下移，传递至中长端，将达到与“降息”相同的效果。 本周四，央行开展了100亿元的14天正回购操作，令人意外的是，此次利率较前次下行20个基点，利率为3.50%，近一个多月来该利率一直稳定在3.70%。 今年7月31日，央行曾重启14天正回购，招标利率比此前4月暂停时下调10个基点至3.7%，这是央行今年以来首度下调回购招标利率。 “货币市场降息终于来了，这次是实质性的。”平安证券固定收益部副总经理石磊如此评论到，公开市场工具利率主要起到了预期引导作用，趋势性很强，不是临时工具，价比量重要。 光大证券分析师徐高还认为，从降低实体经济融资成本方面讲，央行引导正回购利率下行意义甚至大于央行向五大行SLF的注资。 因为正回购利率更容易传导至与实体经济融资相关的长端利率，相当于长端利率的下限，所以央行通过引导正回购利率下行来降低融资成本的意义明显。 如果只是投放SLF，而正回购利率没有下降的话，只是短期的流动性变多，对长端利率的影响有限。 民生证券称，正回购利率下调带动短端利率中枢水平下移，在传递至中长端，将达到与“降息”相同的效果。 此前，海通证券报告分析认为，央行7月底下调正回购利率，印证了降息周期已经展开。随着利率市场化的大幅推进，回购利率正在成为中国央行新的基准利率。 未来央行的目标将主要转为回购利率，并通过其影响城投债、国开债等市场无风险利率，进而对银行资产配臵行为产生影响，促使其调整大企业、居民房贷利率，最终会传导到小微企业贷款利率等风险资产配置。 结合日前央行的5000亿SLF注资，东莞银行金融市场部陈龙称，公开市场的价格信号（预期成本引导）与非公开市场的数量信号（价格未知，定向投放引导），将是未来政策的组合拳。 今日早盘利率债出现了大涨。中证网报道称，早盘银行间10年期国债收益率较前日收盘下行约4BP，剩余9.51年的14附息国债05收益率狂跌10BP至4.12%。其他利率产品收益率均有较大幅度下行。 本周央行公开市场操作净投放资金80亿元。

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美银首席分析师--汇市最佳“反向指标”？

在大名鼎鼎的外汇反向指标，高盛前首席策略师Tom Stolper淡出江湖之后，新的继任者终于闪亮登场。美银首席分析师MacNeil Curry的欧元空头“成功”止损于欧元本周的反弹最高点后，欧元对美元快速下跌超过150点。 以下是美银MacNeil Curry的更新分析： 周二我们的欧元对美元空头在成交之后很快止损于1.2990(周内最高点)。尽管市场可能会出现更多的反弹(实际上周三的美联储决议引发了欧元大幅的下跌)，但是我们依然看跌欧元至1.2787/1.2694区域(现在看来，这或许是对的)。同时，我们依然看好英镑对美元向1.6392/1.6487一线展开反弹，随后才会见顶回落并进一步跌至1.57下方。和欧元相比，英镑显然更为强势，欧元对英镑的下跌趋势十分明显。 很明显，Curry还不明白一个道理：如果你想被止损，那么最好的办法就是告诉市场你的止损点在哪。如果Curry还热衷于透露自己明确的止损和明白位置的话，很有机会挑战Stolper的传奇地位。 Stolper：前高盛首席策略师，以乌鸦嘴的反向指标能力成名。在其推荐的交易中，一共录得15000点的亏损。这意味着如果投资者按照他的建议逆向交易的话，将获得15000点的收益。

基金大佬警告：远离阿里巴巴

就在阿里上市前夕，有新兴市场教父之称的Franklin Templeton Investments执行副总裁Mark Mobius警告投资者远离阿里巴巴。“阿里巴巴的架构将令该公司管理几乎不受股东影响，若公司出现问题，也没有合法的追索权。” 他认为这两项因素置股东于“非常危险的境地”。其一，阿里的合伙人已经控制了董事会的组成，股东的力量很弱。其二是阿里的可变利益实体（VIE）架构。 阿里巴巴内部人士虽然只拥有少数股权，但却对公司拥有永久的控制权。其次，阿里巴巴可以有许多办法把价值转移给相关实体，而阻止它这么做的机制却十分脆弱。因此，公众投资者担心，未来阿里巴巴创造的价值中，将有相当大一部分不会拿出来与他们分享。 所谓的VIE，是指通过一系列合同，将一个公司的经济效益传递给第三方。该模式也并非新词。据不完全统计，从2000年至今，通过VIE模式实现境外上市的陆资企业约有250家，包括百度、腾讯、优酷和搜狐等。 Mobius认为，“当你不得不走上中国的法庭时，打官司是非常艰难的，甚至说是不可能打赢的。阿里巴巴的创始人已经控制了公司的关键资产，一旦发生什么问题，股东将无能为力。” “我建议投资者要非常非常谨慎，并读懂细则。如果想避免发生什么追索补偿，还是不要买入阿里的股票为好。” 关于阿里上市的非议，一位美国参议员也敦促美国证监会（SEC）调查和阿里类似的VIE结构公司的风险。 在给美国证监会的一封信中，美国宾夕法尼亚州的民主党参议员Bob Casey敦促监管者进一步调查和阿里巴巴使用相同公司结构公司的风险。 纽约时报分析认为，阿里巴巴的架构颇具争议，且极为复杂。尽管大家都知道阿里巴巴是个中国互联网巨头，但其公司注册地在开曼群岛。投资者买阿里巴巴的股票，是获得了在开曼群岛登记实体的一部分，该实体通过合约可接受阿里巴巴中国资产的获利，但並不直接拥有它。 Casey呼吁美国证监会加大行动，调查像阿里巴巴这样的公司是否做出适度的信息披露，且符合证监会规定。他在声明中说： “历史上很少有如此大规模的公司IPO，我们却对其知之甚少。我依然担心，在美国上市的中国公司的透明度。SEC有职责加强监管力度，施压这些企业，要求他们披露更多信息以保护投资者。”

花旗：为什么外汇市场对FOMC反应最为强烈？

最新公布的美联储决议声明被视为“鸽”中带“鹰”，美联储成员对于加息提前的预期使得美元全线走高。不过不同资产对此消息的反应差异较大，其中外汇市场的波动最为强烈。 花旗集团的Stephen Englande就此表示： 和股市的温和走势相比，美元对新兴市场货币和G10货币中的高收益货币上涨显著。尽管美联储试图用相对温和的措辞来掩饰其加息提前的可能，但是非美货币还是很明显的遭到了抛售。 图1：在美联储决议公布之后，美元对G10货币上涨0.6%，VIX指数和美股收盘走平，2016年12月欧元对美元期货走低。 以金融市场/经济体在面对利空消息出现之后的风险分布来看 (蓝色曲线代表经济相对疲软的国家，红色代表经济实体稳健的国家)，在利空消息影响力不是很大的情况下，两者都会在相对安全的范围之内；但是如果出现类似美国加息这种大级别的事件，经济不佳的国家就很容易遇到更多的危险状况。因此美联储同样的鹰派表述，对于不同市场的破坏力也是完全不一样的。这也解释了为什么在昨天在消息公布之后英镑的卖压要明显弱一些。 图2： 以商品出品为导向的高收益货币国家目前正在面临巨大的经常帐赤字，这造成了这些货币比其他资产更容易遭到抛售压力，因此所带来的波动使得外汇市场的反应尤为明显。

FOMC利率预测玄机：美联储委员看好更早加息！

最新的美联储经济展望报告中的利率点阵图显示出美联储内部成员对于未来加息前景的激进态度。根据金融时报的分析，如果按照最新的利率预期，美联储很有可能更早的展开加息行动。 下图为美联储对于2015及2016年利率的预期点阵图，其中画圈的两处为占比最高的预期。 首先可以看到，对于2015年，有四名委员认为将一共加息175个基点。如果按照每次加息不超过25个基点来计算的话(尽管美联储大可以更加大刀阔斧的加息，但是2000年5月至今尚未有类似的情况出现过)，美联储将需要在来年采取7次加息行动，而2015年一共只有8次美联储决议。这就意味着这四名委员要么预期会有更为激进的加息幅度，要么他们相信2015年3月就将开始加息。考虑到目前的低利率和市场情绪，美联储加息幅度扩大的概率较低，因此这些委员看好加息提前是一个比较可信的结论。 在2014年和2015年的点阵预期中，最为鹰派的成员(很有可能是Plosser或者 Fisher)预期2014年就加息75个基点，并在2015年加息至3%。如果按照这种加息步伐的话，美联储来年则需要在每次利率决议上宣布加息25个基点。 而对于2016年的利率预期，同样有四名委员认为到2016年末，利率将在4%左右。假设从2015年末2%左右升息至4%左右的话，那意味着2016年的每次利率决议美联储也将加息25个基点。 美联储主席耶伦在其新闻发布会上试图澄清有关“相当长一段时间”即为6个月的普遍预期。但是如果基于这一时间周期判断的话，美联储应该在2015年4月之前不会加息。由此对比点阵图预期来看的话，美联储内部要求提前加息的声音显然令市场感到意外。 尽管从点阵图中无法判断哪些成员更为看好加息前景或者是否具备投票权，但是按照最新的利率预期来看，17名委员中有5人预计将在2015年3月开始加息。而目前市场主流的加息预期则在2015年中之后，联储委员的预期引发了债市的抛售。

苏格兰独立公投：投资者需要知道的一切

有关苏格兰是否独立的公投将于北京时间今日下午2点开始。最新民调显示，反对独立阵营的支持率为52%，独立阵营为48%。投票结果截至北京时间明日下午2点确认。 如果公投决定独立，苏格兰未来使用何种货币还有很大疑问。英国其他三个地区已明确表示，不愿与宣称独立的苏格兰共用英镑，也不愿英国央行管理本国以外地区的货币事务。而且，届时苏格兰使用英镑也不符合欧盟对成员国拥有货币自主权的要求。 投资者最关心的是市场将如何反应，华尔街见闻整理金融资讯及评论供应商RANsquawk数据总结，根据市场参与者的乐观倾向判断：      · 如果反对独立阵营以高票数胜出，高风险资产价格上行空间有限。预计体现波动性的较短期资产的利差将有所收窄。      · 如果双方票数接近，可能要在今后5-10年内进行第二次公投，英国政府将下方更多权力到地方，苏格兰会在税收等方面获得更多的自主权。包括苏格兰皇家银行（RBS）和标准人寿(Standard Life)这样的龙头企业将不得不决定是否要将总部迁出苏格兰。这也要视苏格兰地方政府决定起用何种政策而定。      · 如果独立阵营获胜，独立后的苏格兰还有很大的不确定性，因为目前利率、纳税、投资者保障、金融稳定和货币政策等新的财政安排都不明确。 以下是各类资产可能出现的反应：      · 外汇 以上三种投票结果会导致英镑的下跌形势截然不同。如果反对独立阵营领先的优势越来越小，汇市将更敏感。英镑应该会在公投前夕走低，如果苏格兰公投决定独立，英镑会大跌。 法国兴业银行分析师预计，在公投当天，苏格兰公投支持独立的消息将立即引发英镑下跌，跌幅3-5%。 （注：苏格兰32个行政区会各自统计投票，两大阵营均有权要求重新统计任一行政区的投票结果。） 有关苏格兰独立的一大争论问题是，苏格兰是否还会与英国其他地区共用英镑。其他英国地区均表示反对共用。而领导独立阵营的苏格兰首席大臣萨蒙德（Alex Salmond）说，公投独立结果一出炉就会开始谈判，改变其他地区的看法。 萨蒙德还说，如果其他地区不愿让步，苏格兰将拒绝分担应偿还的部分英国债务，有人预计苏格兰的那部分债务高达1400亿英镑。      · 固定收益 英国国债价格的波动大多是英国央行加息预期的产物。这意味着，英国国债价格因苏格兰公投面对的直接风险很小。如果苏格兰公投决定独立，投资者可能因为担心英国主权评级被下调而被迫调整持仓。 高盛的分析师认为，苏格兰决定独立可能导致英国经济的不确定性、金融业的波动性、财政的风险都增加，英国央行可能推迟加息。      · 股票 苏格兰股市会因公投下跌，但对英国全国股市的影响比较复杂。 巴克莱的分析师认为，苏格兰公投决定独立对英国股市的负面影响较小。可是，独立将让苏格兰和英国全国的经济都面临很大困难，打击RBS、劳埃德银行（Lloyds）、军工企业BAE系统公司等多家在伦敦上市的企业。 巴克莱预计，负面影响将表现为很大的不确定性，这类不确定性有货币可能波动的幅度、与苏格兰全新货币有关的风险溢价上升，以及对苏格兰自己的央行能充当贷款机构最后庇护所信心不足。 像easyJet、瑞安航空公司（Ryanair）和IAG这类航空公司的股票应该会因为苏格兰公投独立而上涨，因为独立阵营此前承诺会削减乘客税，可能彻底取消这类税。