布丁资讯专贴（7月11）
葡萄牙银行危机——“茶杯里的风暴”or暴风雨前夜？昨天，一则葡萄牙最大上市银行爆财务危机的消息引发了全球市场恐慌，欧洲股市惊现抛售潮，欧元区外围国家市场大幅波动。受避险需求影响，德国十年期国债收益率创历史新低，黄金一度暴涨至1346美元创下4个月新高，美股也受到拖累收跌。
这不禁让人想起了当年引爆2008年金融危机的“雷曼时刻”。难道真的风水轮流转，时隔6年之后，欧洲会成为新一轮危机的发源地吗？
法兴今天发布报告指出，昨天的市场恐慌只是“虚惊一场”，昨天所谓葡萄牙最大上市银行财务危机只是“茶杯里的风暴”，并不会引发全球性金融灾难。
法兴指出，目前葡萄牙国债收益率有所抬头，已经升至今年5月的水平。5年期国债收益率在2.7%左右，10年期国债收益率略低于4%。一些投资者被国债Ba2、BB的评级展望吓到了，尤其是被媒体的关于“葡萄牙最大银行债务违约”这样不准确的惊悚消息吓破了胆。
首先，法兴指出，出问题的并非BES银行，而是该行的股东。事实上，真正遇到问题的只是该行的控股公司（ESI、ESFG等），ESI集团拥有ESFG 49%的股权，后者又拥有银行BES 25%的股权。
葡萄牙Espírito Santo家族是该国颇具影响力的一个家族，葡萄牙央行的一次审计发现了这家巨型家族集团的财务问题，并揭露了其中一些违规会计问题。而且该集团还利用一些银行来发行债务，其中就有葡萄牙最大上市银行BES。
所以，出问题的是Espírito Santo，BES只是受到连带影响。BES银行周四晚间表示，向该行创始人家族企业的贷款损失，不会使银行面临现金短缺的风险。
其次，BES早已经在政府的指导下设立了防火墙，而且目前直接处于葡萄牙央行的监管之下。政府对于银行董事会的控制权比原来要更大。
最后，法兴总结称，“尽管我们一直认为欧洲存在潜在风险，且对缺乏结构性改革而感到痛心疾首，但我们并不认为所谓的葡萄牙Banco Espírito Santo银行能再度引发欧债危机。”
法兴还表示，相比于葡萄牙的“小型危机”，投资者更应该关注宏观经济数据以及二季度企业盈利是否会低于预期，这才是真正影响全球市场走势的核心因素。
亚洲会否面临“葡萄牙式”债务风险？
葡萄牙最大银行之一Banco Espírito Santo股东因无法偿还债务引发欧洲股市抛售潮，全球避险资产短时间内大幅上涨。那么，在亚洲地区债务水平不断攀升之际，市场会否出于债务违约忧虑而掀起新的“金融风暴”呢？
据CNBC报道，德国安联保险集团旗下贸易融资保险分支机构Euler Hermes首席执行官Wilfried Verstraete称：“与其说这是市场对一家公司的债务忧虑增加，不如说是对大型金融集团资产质量更加忧虑。”
今晨援引法国兴业银行分析报告指出，出问题的并非葡萄牙BES银行，而是该行股东Espirito Santo Financial Group，该集团主要控制的企业之一无法偿还短期债务，市场担忧这有可能拖累BES银行。该集团拥有葡萄牙BES银行25%的股权。具体情况请点击：Espírito Santo的金融帝国为何陷入危机？
Wilfried Verstraete还称，假若地方银行因不良贷款过多或者货币紧缩而收紧贷款，那么，部分企业获得贷款的难度将加大，而亚洲正处于这种环境之中。“别忘了，破产的定义就是企业无法持有充足的流动性来偿还债务。如果哪家银行突然间不再提供充足的必需的流动性了，那么这家企业就遇到了麻烦。”
亚洲企业对资金的依赖不仅体现在庞大的银行贷款规模，还能从海外发债情况一窥全貌。海外企业债规模近些年持续增长。国际清算银行数据显示，自2010年至2013年上半年，中国企业的海外企业债券发行量猛增133%。与其相比，印度和韩国分别仅为39%和21%，其他地区和国家海外企业债增速为54%。
很多分析师相信，葡萄牙Banco Espirito Santo银行的违约危机不具有传染性，但亚洲企业可能面临信贷恶化的连锁效应：中国青岛港调查金属融资骗贷事件可能导致该地区银行和企业背上黑锅。
Wilfried Verstraete认为，在这类事例中，最主要的风险不是因企业滥用担保而发生债务违约，而是中间人和供应商可能也会出现债务问题而导致多米诺效应。
Euler Hermes的统计数据显示，尽管中国地区有所增长，但亚洲地区整体企业破产数量明年可能相对较低。放眼全球，企业破产数量将从金融危机时期的高点继续下降，但仍远高于2007年的水平。
Wilfried Verstraete更关心企业风险的另一方面——并购交易风险。他指出，尽管亚洲企业违约概率可能下降，但支付风险可能会上升。“并购活动正以惊人的速度递增，这增加了按时支付风险。”
其他业内人士担心数据可能没有完全呈现出亚洲债务风险。汇丰银行经济学家Frederic Neumann发布分析报告称：“总体来看，企业杠杆率看上去还没有达到亚洲金融危机爆发时的水平。”上市公司负债股权比远低于1996年。
但他注意到，很多未上市的小企业却负债累累。自从他们依赖银行贷款而非债券市场以来，就很难确定他们的杠杆比率。“使问题更加复杂的是，其中的一些贷款可能携带显性或隐性担保，这使得外界难以评估该公司的真正贷款风险。”
亚洲尤其中国企业真实的借贷风险究竟多高尚未可知，Frederic Neumann认为，“亚洲商业活动在很大程度上仍是由信贷所驱动。”。
美国自以为赢了人民币汇率战，其实呢？
美国财政部长及其高级助手于昨晚离开北京。他们或许认为自己在谈判中大获全胜。美国财长Jack Lew在新闻发布会上表示，就人民币升值问题，中国已同意减少对汇率市场的干预，只在“真正特殊的情况下”采取干预措施。然而，美方真的大获全胜了吗？
美国方面或许认为这是中国政策的一个转向。中国央行行长周小川作为改革派的一员，经常表示希望让市场决定人民币汇率。确实，周小川的影响力在不断扩大。然而，很显然，中国的货币政策并不由周小川一人决定。中国央行并不是独立的，而周小川只是众多高层领导人中的一个。
让人民币汇率自由浮动将是中国近年来最大的经济改革，而这显然需要人民代表大会的同意，或许还需要7名中央政治局常委的同意。
改革已经成为了中国的潮流。然而，经济改革在过去几年进展缓慢，与中国积极展开的反腐运动形成鲜明对比。
中国央行的顾问称，即便反对派不公开表达对人民币汇率自由化的反对意见，暗中的阻力依然给改革增加了不少难度。今年早些时候，中国央行将人民币自由浮动区间从1%上调至2%后，随即对外汇市场进行定期干预，压低人民币汇率。要想推动改革，周小川必须证明，改革并不会影响到短期内的经济增长。
在中国战略经济对话中，中国高级官员表示，他们不会立刻放弃干预。周小川说：如果情况允许，中国央行将逐步减少干预。
在最终的声明中，中方表示：
如果情况允许，将减少外汇干预。
问题是，声明并没有对“情况”进行定义。这意味着这“情况”可以是政治情况也可以是经济情况，甚至可以是中方认为合理的任何情况。
中国财长楼继伟更直接的表示，
目前很难让我们完全停止外汇干预。
美联储探索关键利率大调整 为加息开路
为了保证最终开始加息时基准利率更可靠，给加息做准备，美联储在探索如何改变最重要的政策利率——联邦基金利率。该利率是美联储的政策目标，也是美国同业利率市场的标杆、隔夜利率的重要标尺。昨日公布的美联储6月会议纪要显示：
“联储决策者考察了改变联邦基金利率算法的可能性，目的是打造更有力的隔夜银行融资利率指标。”
同在昨日，英国《金融时报》的资深美联储报道记者Robin Harding也从知情者处获悉，美联储可能重新定义联邦基金利率，计算该利率时，扩大银行间贷款的定义范围，纳入美国以外市场的银行间美元贷款——属于所谓“欧洲美元”范畴的贷款，也可能纳入那些银行出售的商业票据和银行大额存单。
联邦基金利率是货币政策指向的短期利率目标。参与联邦基金市场的包括美国国内银行、政府支持企业和外资银行。每个交易日结束时，美联储收集中介交易商报价的加权平均数，计算出所谓“联邦基金实际利率”，同时公布当日最高和最低报价。
从2008年开始，美联储启动三轮QE合计购买几万亿美元资产。这期间，外界对联邦基金利率可靠性的担忧有增无减。美国银行业五年来大量累积资金，不再利用美联储的联邦基金这一跨行转账的中介，市场流动性很差。
在美联储的短期利率接近于零的时候，联邦基金的可靠性还不那么重要，而一旦开始加息，就需要保证美联储锁定的是真实的市场基准。这就是为什么美联储要考虑改变联邦基金利率的算法，是为了让该利率更稳定、更可靠。
美联储的上述打算用意固然好，但既然是大改动，必然有风险。Harding指出，美联储必须谨慎的一个原因是，市面上和联邦基金有关的美元利率互换为数不小。
国际清算银行（BIS）的数据显示，截至2013年12月，市面流通的美元利率衍生品名义总额高达173.792万亿美元。
Harding注意到，近几个月美联储开始收集详细的银行短期借款数据。这些数据可能作为新型联邦基金利率的依据。最终改动联邦基金利率以前，可能美联储会广泛征询市场意见。
瑞信驻纽约利率策略主管Ira Jersey认为，欧洲美元可以作为很好的替代品，欧洲美元的交易和联邦基金的交易区别只是后端代码。
Jersey预计，如果现在纳入欧洲美元，联邦基金利率还不可能有什么大变化，但加息时就难说了。
其实，即使是为今后开始加息已经启用的新政策工具隔夜逆回购（ON RRP），美联储的决策者也有不少担忧。美联储6月会议纪要显示：
大多数决策者表达了这样的担忧：在面临金融压力的环境下，ON RRP的对手方可能将投资撤出金融业与非金融业公司，转而投入ON RRP，这可能导致融资混乱，加剧金融市场的压力。
此外，多位决策者注意到，规模较大的ON RRP可能扩大美联储作为金融中介的影响力，改变金融业的格局，那将是难以预测的局面。
从上述讨论可以发现，美联储也承认，逆回购协议（RRP）如果太普及，可能最终会伤害传统的银行存款业务。换言之，美联储在由一家央行演变为全能银行。
葡萄牙Espírito Santo家族——新一轮金融风暴导火索？
周四，长久以来沉寂在低波动性中的全球市场齐跌，主要股市均现抛售潮（上图），而令人费解的是，所有人都在讨论一个话题——葡萄牙银行BancoEspírito Santo（下称BES）。（更多全球财经资讯，请加微信号：wallstreetcn）
背景资料详见华尔街见闻网站详解：葡最大上市银行爆财务危机 引发欧洲市场恐慌
究竟Espírito Santo是什么背景？这样一家不知名的银行爆发了财务危机，难道真的能够搅得全球市场不得安宁吗？
来看看其母公司Espírito Santo International SA是怎样的一家公司：
葡萄牙Espírito Santo家族是该国颇具影响力的一个家族，其通过Espírito Santo国际集团（Espírito Santo International SA，下称ESI）这家公司来经营从酒店、医院到银行等各种各样的商业活动。这家公司总部位于卢森堡，由于为私人所拥有，所以世人很少知道其财务状况。
ESI集团拥有Espírito Santo金融集团（下称ESFG）49%的股权，后者又拥有银行BES 25%的股权。
然而，葡萄牙央行的一次审计发现了这家巨型家族集团的财务问题，并揭露了其中一些违规会计问题。
而且，ESI的问题还不仅仅局限于自身。该集团利用一些银行来发行债务，其中就有葡萄牙最大上市银行BES。周四，该银行因为在其母公司上有大量风险敞口而遭遇抛售，股价暴跌16%。
但该银行表示，其并没有对母公司ESI债务的直接风险敞口，只是曾向ESI旗下金融集团贷款了8.23亿欧元，同时对另一家ESI的子公司还有2亿欧元的风险敞口。
另外，据《华尔街日报》，7月1日的一份数据显示，BES的零售客户持有其母公司ESI价值6.5亿欧元的债券，机构客户持有19亿欧元债券。
本周早些时候，一家瑞士私人银行还揭露，ESI拖欠了对其银行客户的短期债券利息偿付。
上述提到的三家公司（ESI、ES金融集团、BES）的管理层有众多Espírito Santo家族的成员，包括BES的CEO兼ESFG总裁 Ricardo Salgado，他已经于前段时间离开母公司ESI，并将卸任BES银行CEO一职，本月底，该银行将迎来家族之外的管理团队接手。
庞大的Espírito Santo帝国的起源要追溯到1869年，最开始做外汇业务，这些业务最终就演变成了BES银行。在一百多年的发展历程中，家族企业不断扩大，在从保险到工业的各个领域都开始拥有自己的业务。
1975年，随着葡萄牙专制主义被推翻，BES银行被国有化。家族中的一些成员离开了葡萄牙，在巴西、瑞士和英国等地建立了自己的事业，在母公司ESI的庇护下继续发展壮大家族影响力。
1991年，BES银行重新私有化，Espírito Santo家族于是又开始重建葡萄牙境内的业务，对银行业、保险业、房地产、旅游和通信等领域进行大规模投资。
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