布丁资讯专贴（2月25）
巴菲特年度投资者信透露“农场投资观”本周一，巴菲特在美国《财富》网站上发布了今年年度投资者信的节录内容，其中用两笔小交易展示了他的核心投资原则。
1986年，巴菲特买下内布拉斯加州一个占地400英亩的农场，1993年，他又投资了纽约大学校园附近的一处零售房产。
巴菲特在信中透露，这两笔交易分别是在美国农场及房地产泡沫破灭以后进行的。做这些交易的时候，对于自己买的资产日常运营怎样，他了解得相当少。
可巴菲特看中的是它们的潜力。他可能不了解怎么经营农场、怎样修建房屋，但他知道哪些人了解。
巴菲特说自己有个儿子喜欢农场，让他大致了解了经营农场的成本和回报。纽约那栋建筑的一位联合投资者在房地产方面是个精挑细选的买家，那位投资者也可以帮助管理。
巴菲特称，买下农场几年后，农场的市值大涨，已经相当于自己买入价的五倍。而纽约那栋建筑现在每年带来的回报是巴菲特初期股权投资规模的35%以上。
巴菲特在信中写道：
要得到让人满意的投资回报，不需要做个专家。但如果你不是专家，你就必须知道自己哪些方面认识有限，遵循无疑会合理发挥作用的方式。
巴菲特早就主张，要在喧嚣的环境中保持冷静的头脑。这次他用以上农场和房地产交易的例子说明了长期投资的观点。
他这样总结：
对我的两笔小投资，我只考虑资产会带来什么产出，根本不关心它们每天估值多少。
竞赛的赢家是那些专心场上比赛的选手，不是那些眼睛紧盯着记分牌的人。
不过，至少有一位业内观察人士已经对巴菲特这封投资者信里表达的观点提出质疑，认为巴菲特的说法前后不一致。
致力于宏观投资研究的金融顾问公司Orcam Financial Group的创始人Cullen Roche认为，巴菲特的投资者信可以提供一些很好的见解学习投资，但也应该取其精华，因为它们属于“含糊的归纳”。
Roche指出，信中有一部分提到了宏观预测，也就是评估全球经济趋势：
得出宏观的观点或者倾听他人对宏观或是市场的预测是浪费时间，实际上是危险的。因为它可能混淆你对事实的看法，事实才是真正重要的。
而后，巴菲特又在信里写道：
美国企业长期表现良好，将继续如此。
Roche认为，以上说法其实也属于宏观预测。
本周六，巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦公司将公布年报，同时也会发布巴菲特一年一度的致投资者信。谁今后会接替83岁高龄的巴菲特领导这家全球大型企业，这也是外界关注投资者信的一个理由。
巴菲特此前透露已经选定了接班人，但没有公布到底是何人。分析师们将从本周的投资者信中尽可能捕捉相关的蛛丝马迹。
中国央行今日再施千亿正回购操作
短短七天时间，中国央行利用正回购工具再度从公开市场回收流动性。中国央行公开市场今日进行1000亿元人民币14天期正回购操作，中标利率为3.8%。
这是继2月18日以来，央行第三次利用正回购工具从货币市场回收流动性。上周，央行在公开市场施行两笔合计1080亿元的14天期正回购操作，中标利率均为3.8%，为8个月以来央行首次使用正回购工具。
就在昨天（2月24日），《证券时报》报道称，中国银行间市场Shibor利率集体“下台阶”：
隔夜、1周、2周、一个月等Shibor利率分别跌破2%、4%、4%、5%，至1.7%、3.339%、3.97%、4.968%。其中，1周Shibor值在2月14日跌破4%，隔夜Shibor值是在2月20日跌破2%，其余品种则均是在昨日跌破原本的“整数关口”。
隔夜Shibor值跌至1.7%，意味着即使与2013年250个工作日的隔夜Shibor值相比，这一数值也可以排至第三低（2013年隔夜Shibor最低值和次低值分别为1.674%和1.6841%，时间分别为2013年3月26日和3月25日）。而1周期限的Shibor值与2013年比较则处于中等偏低的位置，从低至高排名第75位。
与短期限品种利率集体“下台阶”不同，中长期限的同业拆放利率仍然高位运行。
截至2月24日，3个月期限的Shibor值为5.5665%，6个月和9个月期限的Shibor值均为5%，1年期Shibor值为5.0001%。
目前，中长期限的Shibor值均处于近年来的高位。
以一年期限的Shibor值为例，去年前11个月，该指标一直保持4.4%的水平上，这可以说代表了中线资金的价格水平，去年12月底该指标跳涨至4.96%，今年1月中下旬更是超过了5%，达到了约20个月以来的最高值。目前该指标一直稳定在5.0001%的水平，这显示市场对于中长期的流动性局面不敢过于乐观。
此外，2013年3个月期限的Shibor值中仅有4天的数值高于昨日，6个月和9个月期限品种去年全年更是从未达到5%。
人民币兑美元早盘持续贬值，并触及6.1250，创半年新低。
昨日，沪深两市大幅低开后双双跳水，沪指失守2100点，地产等权重板块多数下挫。深成指盘中创近8个月新低。沪指收盘跌1.75%，深证成指收盘跌2.68%。
土耳其总理身陷贪污丑闻 里拉暴跌或引发新兴市场动荡
就在数周前，土耳其里拉因为总理雷杰普·塔伊普·埃尔多安的贪污丑闻而出现单日历史最大跌幅，事件在开除了几名相关的检察官和警务人员后有所缓和。然而，问题却没有彻底解决。2月24日，一盘秘密谈话录音被曝光，对话内容关于通过购置二十多套房产以隐藏一笔高达十亿美元的现金；传闻称录音发生在去年12月7日，而主角正是总理埃尔多安和他的儿子。该事件爆发后，土耳其里拉暴跌200点。
事件曝光后，土耳其政府迅速作出回应，称这是别有用心者的陷害。就在昨天，总理办公室发表声明称，这些录音记录是通过剪辑合成的，是“完全伪造”的。在声明中，总理埃尔多安发誓要对这样“肮脏的勾当”追究到底。知名经济博客Zerohedge对此评论道：
埃尔多安总理并非只是在虚张声势，毕竟他已经清理了司法部门中所有和他不齐心的检察官。不过仅凭这个也不能认定他有罪，毕竟事情发展到这个地步已经无关正义了——这只关乎政治。
与此同时，土耳其最大的反对党共和人民党则趁机发难，并表示现任土耳其政府已经失去了其合法性，并在录音公布后的第一时间要求总理埃尔多安辞职。共和人民党副主席Haluck Koc在周一的新闻发布会上表示，贪污丑闻频发的执政党已经失去了继续领导国家的资格，如果他们继续执政，土耳其将寸步难行。
尽管这次的风波恐怕没那么容易摆平，但埃尔多安主动辞职的可能性并不大。这位2002年当选、执政两届的土耳其总理手腕高明作风强硬。在他的领导下国内的恶性通胀得到控制，人均GDP在8年中翻了四倍，并在2011年当选时代杂志年度人物。然而无论如何，土耳其政坛在短期内恐怕都无法摆脱贪污丑闻的纠缠，这或将进一步打击土耳其里拉，并让好不容易稳定下来的新兴市场再次陷入动荡。
中金：当前大范围房价下跌的条件并不具备
房地产泡沫的迷雾已经在国内经济的天空中弥漫多时，如今，在杭州、常州部分房价下降和多家银行停贷风波的背景下，中国房地产泡沫破裂看似一触即发。接下来国内房地产市场何去何从？中金公司最近在报告中表示，目前并不具备房价大规模下降的条件。
中金公司发布的报告对过去十年历次大范围降价进行了梳理：
过去十年间，行业层面的大范围降价共发生过三次：
第一次在2005年，以上海、杭州被定点调控拉开帷幕，这次降价导致6个月内中原上海二手房价指数下调13%；
第二次是2008年初，万科率先喊出打折降价的口号；
第三次在2011年5、6月份，降价肇始于北京通州的部分项目，虽有蔓延，但行业的整体降幅并不大。
报告总结道，过去三次大范围降价的时点都是通胀上行、流动性收紧的末期，开发商面临资金压力而调整价格。相比之下，当前并不具备房价大规模调整的条件。
中金还认为，这次杭州出现的价格调整，背景虽有市场利率上升的因素，但在大环境上，通胀指标、整体流动性还是温和可控的，开发商资金面也并非极端紧张。因此，本次降价实属区域市场供应端出现问题的结果，短期难以扩散。这种观点也是各家机构的主流观点。
除温州等个别城市外，当前大部分热点城市的房价仍处在上涨通道中，一线城市甚至具备强劲的上涨动力。周一国家统计局公布了1月份全国70个大中城市的房价涨跌数据，数据显示，1月全国房价同比连续第13个月增长，环比连续第20个月增长，但上涨幅度开始放缓。京沪广深的房价也一直在不断上涨，1月上海房价同比涨幅超过了20%。详情可参见华尔街见闻此前的介绍。
《中国证券报》引述华远地产董事长任志强表示，仅1月购地的成倍支出和天价，也证明尚不存在行业缺钱的问题，更不可能出现需求一日消失的现象。他还强调，去年土地供给增加会短期改变市场供求关系，但并未改变预售远大于竣工的比例关系。当前市场仍处于供不应求的局面。
欧洲银行业仍未打破“死局”
每当金融危机爆发，银行的资本受到冲击，市场马上会认识到银行的脆弱性，特别是在经济繁荣期内“疯狂”累积的杠杆。然而，脆弱的银行业不仅是危机的传导渠道，而且资本不足的银行也无法给实体经济提供信贷支持，所以各国政府都希望让银行充实资本，令市场相信银行业是健康的（起码看起来是健康的）。08年金融危机爆发以后，美国政府进行了银行压力测试，同时通过一系列的措施，让银行从公共和私营部门的渠道充实资本，进而令市场重拾信心。起码从指标上和至今的市场表现上看来，美国政府救助银行的措施是成功的。
现在，经历欧债危机冲击的欧元区也计划通过类似的银行压力测试，敦促银行筹集资本，并向市场证明银行业的健康。但鉴于欧元区内部各国的分歧，欧洲这次银行压力测试并公共资金的主动支持（美国政府曾强制向系统性重要银行注入公共资金）。这意味着，在请求救助前，欧洲银行只能通过市场筹集资本。
那么，银行筹集资本的动力如何呢？意大利教授Macro研究了2000-2012年欧美银行的资本变化情况，如下图所示，在07年危机前，研究采样的欧美银行更热衷于发放红利和回购股票，所以欧洲和美国在07年前都出现了资本的下降（灰色）。虽然07年以后这个趋势出现了逆转（红色），但银行业资本的增加部分是来自公共资金的，特别是欧洲，1949亿欧元的新增资本中有1117亿欧元是来自公共资金。
下图还显示了2000-2011年欧美银行的资本流动情况：
（蓝线代表欧洲，红线代表美国）
因为受到危机的冲击——经济衰退坏账增加，欧洲银行业的盈利情况已经大幅下滑，因此，欧洲银行可能还需要依赖当前的杠杆水平来获取“合理的”资本回报率。同时，这还意味着，留存利润对增加资本的帮助非常有限。
研究报告总结道：
总的来说，欧洲银行的情况看起来远未达到新的均衡。银行至今的反应看起来都是小修小补的逻辑，因此激烈地对抗监管框架的根本性修改。这种策略只有在市场认为3%的资本比例是安全的，股东愿意接受更低的回报率和分红率比之前更低的情况下才可能成功。这两者看起来是矛盾的。在仍然高杠杆率的业务中，股东要求的回报也应该更高。
因此，银行必须寻求其他策略，比如说减少非核心资产和减少运营成本。
安倍助手：日本可以在夏天等到更多的数据再行动
据路透报道，安倍的一位重要助手表示，日本还在等待来自夏天的更多的数据来决定是否进一步放宽政策。这句话表明，日本政府目前还没有向央行施压来立即刺激经济。最新数据显示，2013年下半年，日本经济增长有放缓趋势。日本政府本月17日公布的2013年第四季度国内生产总值（GDP）初值显示，剔除物价变动因素后，当季日本实际GDP换算成年率仅增长1％，远低于市场预期。而按照计划，日本将在4月份调高消费税，许多分析师预期日本央行将追加资产购买（QE）规模，以对冲增税造成的负面冲击。
然而，耶鲁大学的经济学名誉教授、安倍的经济顾问Koichi Hamada表示，“目前还不能确定增税会对经济带来多大的负面影响，我认为日本央行应该在增税对经济的影响由数据显现出来之后，再做决定”。而增税对经济的影响反映到数据上大概要等到6到7月份。
在上周举行的央行会议上，日本央行政策委员会决定，将继续维持目前货币政策，但扩张了特别贷款项目以刺激经济（从3．5万亿日元倍增至7万亿日元）。
日本央行董事会成员Yoshihisa Morimoto上周四表示，“日本央行不必等到经济数据确定之后再做出反应，央行完全可以根据预测来提前作出反应”。
四月份将消费税由5%调升到8%之后，安倍政府又将决定是否进一步将消费税调升至10%。Hamada表示，日本政府应该维持宽松的宏观政策环境来降低失业率和增加就业岗位，他说，“一旦劳动力市场的复苏停滞，或通缩的风险加大，我会强烈反对第二次提高消费税”。
日本最近发布的经济数据喜忧参半，GDP报告显示，日本经济2013年下半年的增长率远低于上半年的增长率。而日本的劳动力市场却出现持续改善的迹象，12月的失业率创下六年来新低。
但是，日本的大多数企业对于提高基本工资却持谨慎态度，而工资的提升在安倍经济学中被视作日本走出通缩阴影和经济持续增长的关键。
乌克兰急需350亿美元避违约 同时发布通缉令抓前总统
乌克兰过渡政府表示，乌克兰需要350亿美元援助，避免违约。同时，乌克兰政府还对逃逸的前总统Viktor Yanukovych发布通缉令，称Viktor Yanukovych要为上周的暴力事件负责。
罢黜前总统之后，乌克兰的议员们正组成联合政府，并发布了对前总统的通缉令，要前总统为上周至少造成82人死亡的暴力事件负责。美国、欧盟等国家和组织承诺将给以新政府财政援助。受此影响，乌克兰债券、股票等市场价格回升。
过渡政府代理财长Yuriy Kolobov在政府网站上表示：乌克兰的金融形势陷入困境，但依旧可控；乌克兰财政部和央行正日夜不停地整固国家的金融系统。
乌克兰反对派正经历紧张时期：反对示威人士控制乌克兰首都；刚刚获释的前总理季莫申科称在5月参加总统竞选之前就回到这个国家的政治舞台。
欧盟议会外事委员会近日告诉记者，在收到援助之前，乌克兰应该建立一个新政府，财政援助或于下周给乌克兰。
受上述消息的影响，乌克兰政府2023年到期的美元债券收益率下滑103个基点，至9.16%，1月28日以来的低点。乌克兰股票指数飙升12%,自2010年5月以来的最大涨幅。
Kolobov呼吁与美国、欧盟等召开捐赠国国家会议。乌克兰财政部预估今明两年需要融资350亿美元。
欧盟委员会发言人Olivier Bailly今天表示，欧盟正在考虑向乌克兰提供从短期到长期的国际经济救助计划。但是，他称自己并不知道捐赠国国家会议一事。
乌克兰议会发言人Oleksandr Turchynov在议会网站上表示，国家处在违约边缘，经济也正在失控。
他说：“新政府的任务是防止经济大滑坡、稳定汇率、保证及时支付工资和养老金、赢得投资者的信任以及创造更多的就业机会，还有一项事物是重中之重：重启加入欧盟计划。”
2012年，前政府曾与IMF商议150亿美元的救助计划。前政府拒绝削减家庭取暖补贴，双方谈判终止。
乌克兰议会党团“祖国党”领袖Yatsenyuk在议会委员会会议上发言表示，国库被洗劫一空，国家到了破产边缘，乌克兰急需与IMF重启谈判；新政府将准备进行一些“不受欢迎但必要”的改革。同时，他还呼吁对央行领导层进行更换。
欧盟重建和发展银行正在与其它国际机构进行接触，考虑向乌克兰提供救助。
去年11月，乌克兰政府拒绝与欧盟签署深化关系的协议，民众走上街头抗议。今年2月18日爆发大规模骚乱，当天反对派在乌克兰最高拉大会议上要求恢复到2004年宪法，恢复议会总统制。骚乱导致80多人遇难，600多人受伤。
中国清洁能源业面临创纪录偿债高峰 企业陷入生死淘汰赛
中国的可再生能源业今年到期债券规模合计77亿美元，创最高纪录。清洁能源企业面临适者生存的激烈淘汰赛。有的龙头企业业绩优异，前景得到市场肯定。有的企业每况愈下，面临违约风险甚至濒临破产。中国规模最大的风电技术设备研发及制造企业新疆金凤科技股份有限公司上调了盈利预期，公司债券收益率随之下降。
由于环境污染推动了太阳能板的需求，天合光能的股价去年翻了三倍。
而尚德太阳能电力有限公司已经向美国法院申请破产保护。
曾位居全球第二的太阳能硅晶片生产商赛维LDK本月通过债券延期14天偿付的协议，延至本月27日到期的债券面临第二次海外债券违约。本月21日，发行利率为10%的赛维LDK债券跌至27元，该债券发行价为100元。
上海超日太阳能有限公司去年险些无法支付利息，今年3月又要偿付到期债券8.98亿元。国泰君安分析师Xu Hanfei预计，超日2017年到期的债券可能违约。
Xu Hanfei认为，超日违约的可能性高，因为这家公司目前亏损，所以更难以得到银行贷款支付利息。
里昂证券亚太市场驻香港分析师Charles Yonts认为：
较弱小的企业会被淘汰。政府会选出赢家，可能强迫他们接收其他企业的资产。
彭博报道认为，一些太阳能与风能发电企业的衰落正在考验李克强总理的决心。他需要进行整顿，放慢国内累积债务的速度。
去年中国社科院发布的中国首份资产负债表报告数据显示，2012年中国全社会债务规模已达到111．6万亿元，占当年GDP的215％。
本月上旬接受《21世纪经济报道》专访时，天合光能董事长高纪凡明确否认了中国光伏企业将发展重心转回国内的策略：
国际市场仍然是我们的主要市场，不可能因为双反就放弃，目前我们的份额还是有很大优势的。
高纪凡总结整个光伏行业的发展轨迹称，从1997年起到2004年经过了高速发展的阶段，在2010年发展到了顶峰。2011年到2017年将进入行业的调整、整合和再发展的阶段。
他说：
光伏产能一般是七年一个小周期，估计到2017年，国内三至五家的光伏企业将占80%的市场份额。
从2011年开始，中国光伏企业在国际上开始接连受到来自欧美的猛烈的反倾销与反补贴（双反）调查，很多光伏企业因为不再拥有价格优势而逐渐退出了欧盟市场。
这场战役到现在仍没有结束。今年1月23日，美国再次对中国光伏产品发起双反调查。
本月14日，美国国际贸易委员会作出初裁，初步认定美国国内产业因进口中国晶体硅光伏产品而遭受实质损害。
这一初裁意味着，美国商务部将继续对中国出口美国的太阳能电池展开双反调查，预计将于3月和6月分别作出反补贴与反倾销调查的初裁。
中国商务部有关负责人指出，美方目的在于全面严格限制中国对美出口晶硅光伏产品。
彭博新能源财经今年发布的全球新能源投资趋势的报告显示，2013年，全球可再生能源和和节能技术的投资额相较2012年下降了11%，而这已经是自2012年下滑10%以来的第二次下降，中国是十年来第一次同比下降。
2012年，中国超过美国成为最大的清洁能源投资国，投资额较上年增加20%，主要归功于太阳能光伏项目吸引了312亿美元的新投资，较2011年飙升80%。2013年清洁能源方面的投资为613亿美元，较2012年的638亿美元下滑3.8%。
彭博报告指出：
中国政府决意通过创建庞大的国内市场来扶持国内太阳能制造产业。太阳能投资的增加也弥补了上年风电投资额的12%跌幅。 {:1_97:} {:1_97:}
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