欧元区经济正现曙光 还是回光返照？
最近欧元区各国PMI和银行借贷调查都好于市场预期，欧洲央行也放宽了抵押品规则，希望刺激更多的信贷资源流向中小企业，西班牙的失业率数据也大幅好于预期，还有其它一些向好的数据。这是否意味着欧元区经济正在走出低谷，已经出现曙光呢？各大投行都给出充满希望的分析报告，当然也存在谨慎的反面意见。
摩根大通资金流和流动性研究团队，对欧洲央行公布OMT购债计划一周年的总结：
OMT购债计划已经成为欧元区边缘国家债券市场的强大后盾。
对意大利和西班牙政府、银行和大型企业来说，已经节省了巨大的利息成本。
但家庭和小型企业仍然无法在资本市场发债，它们并没有受到类似的好处。
OMT购债计划无法避免向实体经济投放信贷更为严重的收缩。
Target2系统余额出现了好转，特别是对西班牙来说，因为资本重新流回边缘国家。但西班牙Target2余额的改善，大部分反映了西班牙金融业对回购市场敞口的扩大，因为救助西班牙银行业的接近900亿欧元坏银行SABER债券和ESM债券，大部分都用于回购融资了。
在核心国中，受益最大的一直是芬兰，在过去一年里，芬兰对边缘国家的Target2余额下跌了62%，荷兰下跌了39%，德国下跌了23%。
在保护欧元区的金融一体化成果上，OMT购债计划几乎没有做出任何贡献。
最近回购利率的上升和回购利率的波动说明了，我们正在接近欧元区货币市场的拐点。（部分是因为3年期LTRO还款逐步增加，导致银行体系的过剩流动性不断减少。）
高盛预期海外需求会出现改善：
欧元区受益于全球需求的增长，要多远于其对全球需求的贡献。我们预期，欧元区经济在年底前会出现温和增长，因为萎靡的内部支出的负面影响衰退，同时海外需求重拾增长。我们预期，未来1-2年净出口将继续对欧元区经济增长作出正面贡献，因为外部需求增长大大超过欧元区内部萎靡的需求增长。
欧元区国际贸易的两大好消息
因为欧元区内部需求相对萎靡，所以净出口很可能继续对欧元区GDP增长作出正面贡献，这几乎不能算是个好消息，无论对于欧元区还是对于全球经济来说。同时，鉴于在中国经济前景黯淡的背景下，全球经济增长已经被下调，海外需求这个经济增长源头看起来也存在很大的不确定性。但就算鉴于新兴市场经济增长被下调的情况下，我们的分析仍能找出欧元区对外贸易的两个好消息。
1.边缘国家的经济转型，并不需要从服务业向制造业的大规模结构性转变
我们的第一个好消息是基于对贸易的“附加值”分析，而不是对传统的“总出货量”分析的。分析结果是，边缘国家的经济转型——这对欧元区内部的再平衡是必需的，并不需要撤出服务业，进入商品制造业的大规模结构性转向。这是因为，基于附加值上看，服务的“可交易能力”比人们普遍认为的更高，（因为在生产用于出口的商品的过程中，服务能带来更大的附加值）。
2.最终需求通过贸易驱动经济增长，这增加了欧元区面对失去中国增长动力情况下的经济弹性
我们第二个好消息强调了，最终需求的根本来源是出口驱动力的关键，而并不是出口的首个目的地。欧元区对中国的总出口量，大部分都是再出口到其它地区的，这意味着欧元区的对外贸易对来自中国最终需求的下滑并没有这么敏感。这说明了，与根据首个出口目的地的总出口量计算的传统观点相比，面对失去中国增长动力，欧元区经济将表现的更有弹性。
早些时候，瑞信股市策略师也发布了一份综合性的分析：
欧元区宏观惊喜指数，已经在4月末触底，接着持续反弹，并在6月末一度升至正值（左图）。紧跟日本，自从4月末开始，欧元区的宏观惊喜指数已经出现了极为巨大的改善。（右图）
欧元区宏观经济势头的改善，存在四个关键因素：
PMI中的新订单分项——一般会领先GDP一个季度，现在处于两年内的高点，同时这预示欧元区三季度GDP将增长0.5%。这高于市场共识的1%。（左图）
真实M1货币供应量增长反弹——一般会领先GDP一年，显示了更强劲的GDP增长反弹，约为1%。（右图）
我们的内部需求指标正在上升。从2010年晚些时候开始，欧元区的真实内部需求就一直下跌（如左图所示）。然而，从今年年初开始，我们的内部需求指标（我们利用PMI新订单和PMI新出口订单分项建立的指标）已经加速上涨。这意味着，真实内部需求的同比增长已经触底，在今年年底前将升至正值。（右图）
欧元区边缘国家和法国——最近的欧洲“病人”，已经显示出巨大的改善。边缘国家已经显示出经济复苏的迹象（左图），因为边缘国家的综合PMI现在已经处于2010年年中以来的最高水平（预示着GDP增长为0%），而法国PMI数据更预示着一个温和的正增长（右图）。我们可以看到，直到几个月前，欧洲经济的复苏都一直是由德国主导的，但现在已经扩大到包括边缘经济体了。
为什么这种势头会持续？
a）（欧元区的）储蓄率仍然高得不正常，但存在很大的下跌空间。储蓄率一般会受到资产价格、真实利率和消费者信心的影响。
b）财政紧缩在缓解。去年欧元区的财政紧缩占GDP规模的1.6%。今年，我们的经济学家预测，财政紧缩将占GDP规模的1.0%，而明年预期将降至0.6%。今年的重大变化是，财政收入不及目标（因为经济增长萎靡）不再需要通过即期的进一步财政紧缩来抵消。
c）基于欧洲央行的借贷调查，贷款需求看起来正在改善。虽然存在塞浦路斯问题和关于更严格的银行内部救助规则的担忧，但现在的资本成本仍低于2012年的水平，同时贷款利率正在出现温和的下跌。
d）全球周期。我们认为，全球GDP同比增长过去三年一直下滑，现在已经在筑底。
最后是来自开放欧洲智库的一些重要警告：
欧元区的平均PMI只是轻微反弹至正值的区间，仍然非常接近50的枯荣分水岭。这意味着，GDP可能已经停止收缩了，但这只是意味着GDP保持平稳，而不是大幅反弹至正的增长水平。
此外，这是一个总的经济数据。实际上，很多成员国的PMI仍处于萎缩区间——包括法国。鉴于欧债危机更多是由成员国情况分化造成的，而不是总体的危机，所以这种PMI的差距仍然不可忽视。实际上，因为德国的经济表现仍然强劲，欧元区内部强国和弱国的差距可能仍在放大。欧洲央行进一步推出的政策可能会制造更多的矛盾。
根据德国商业银行的研究成果，如上图所示，虽然部分边缘国家表现得不错，但对半核心国，甚至核心国——比如说法国，的担忧正在不断加剧。这些国家的经济信心和前景仍然令人担忧的黯淡。尤其的，对法国而言，必须回答的问题是PMI作为经济指标究竟有多少用途，因为法国PMI已经处于收缩的区间一段时间了，但法国GDP却一直维持平稳——也就是说，PMI和GDP数据已经脱节了。因此，不清楚PMI读数的反弹是否会反映在GDP上。
PMI代表的是私营部门。GDP的其它组成部分，特别是公共支出和投资大体上仍继续在下滑。就算私营部门经济在增长，但这仍可能无法抵消其它GDP组成部分的萎缩。在很多成员国中，私营部门经济的增长也与出口增长和外部经济复苏有着密切的联系——而这些因素都仍是很脆弱的（比如说，中国的PMI就大幅下跌了）...
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