布丁资讯专贴（1月17日）
君子之行，静以修身，俭以养德，非淡泊无以明志，非宁静无以致远.早安！ 美联储褐皮书显示多地经济增长 但劳动力市场依然疲软美联储周三发布了褐皮书报告指出，上个月美国大多数地区经济都有所增长，主要由于受到汽车和房屋销售的提振，不过失业问题几乎没有显示出改善的迹象。
褐皮书指出：
“自上一份褐皮书报告发布以来，经济活动已经有所扩张，所有12个地方联储银行均报告出现适度或温和的增长。”
褐皮书是基于联储报告的12个分行地方经济情况摘要汇总而成，它是1月29-30日联储FOMC会议讨论经济的依据之一。
FT认为这份报告表明美国经济经受住了12月“财政悬崖”谈判危机的考验，美国经济将带着前进动力进入2013年。
彭博说最新的褐皮书认为美国经济有适度或温和的增长，将增强美联储执行每月购买850亿美元债券的QE3决心，直到就业市场出现重大改善时为止。
消费、楼市复苏
褐皮书指出，纽约和费城地区“已经从桑迪飓风所带来的影响中复苏”，波士顿联储、里奇蒙德联储和亚特兰大联储均报告称，这些地方联储所在地区增长速度有小幅增长。
褐皮书报告所有12家地方联储所在地区的“消费者支出都有所增长”，大多数地区的“汽车销售都保持稳定或有所增长”。旅游业也有所增长，原因是商务或国际旅行业务出现强劲增长，以及某些滑雪地区的降雪时间较早。
9家地方联储表示居住用地产业增长“适度或强劲”，12家地区联储的报告都显示不动产价格上涨。有11家地方联储的新建住宅数上升增长。
就业市场增长乏力
波士顿、里奇蒙德、亚特兰大、芝加哥、堪萨斯城和旧金山的都报称，推迟的聘用活动“经常都发生在国防制造领域中，主要由于受到‘财政悬崖’问题带来了不确定性”。
褐皮书指出：“在所有地方联储所在地区中，就业市场状况在很大程度上都仍旧保持不变。”
褐皮书同时指出当前工资压力“稳定”，旧金山联储特别指出目前“充沛的劳动力供应”正在压低工资水平。
12月美国非农就业增长155,000人，失业率维持在7.8%。而失业率问题正是决定美联储如何对目前的因素之一。
最新的联储会议纪要显示，FOMC内部对是否将开放式QE3维持到今年年底存在分歧。有多位（several）成员认为，在距2013年底尚早之时就放慢购买速度或者停止购买可能是合适的举措。 纽约联储要用7年将300吨黄金运回德国？下一个是荷兰？
德国央行已经要求从美联储和法国央行运回黄金储备了。把黄金储存在纽约和伦敦的全球央行还有很多，德国央行很可能开了一个头，接下来或许还会有央行要求运回黄金。荷兰可能就是下一个。
据荷兰RTL网站消息，荷兰或将要求黄金储备运送回国。荷兰政府的黄金储备总量为612吨，也属全球十大黄金储备国之一，其中仅有10%存放在荷兰，剩余的大部分都存放在美国，另有一些存放在加拿大和英国。
周三，德国央行正式宣布，将从纽约联储和巴黎银行分别运出存放在那里的300吨和374吨黄金。这算不上不是什么新闻了，因为前两天华尔街见闻就对此有过详细描述。但值得注意的是，德国央行在声明中（或许是出于礼节性因素）提供了运送黄金的期限，称纽约联储可能要用7年的时间将300吨黄金运往德国。
300吨黄金，对于纽约联储来讲意味着什么？真的需要7年的时间完成吗？下图显示德国要求运走的黄金量与纽约联储黄金库存总量对比，占比不到5%。用7年的时间完成占比不到5%的黄金库存的出仓，引发了市场上的诸多质疑。这些黄金是否有许多用作抵押品了？这些黄金的所有者还是原来的主人吗？德国央行将45%的黄金储备都放在了纽约联储，共计1536吨。如果300吨要用7年，那么……
http://wallstreetcn.com/ckuploadimg/images/20130117German%20Gold%20vs%20Total%20Fed%20gold.jpg 俄罗斯警告：全球处于货币战争边缘
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俄罗斯警告说，全球正处于一场新的货币战争边缘。俄罗斯央行第一副主席Alexei Ulyukayev周三说：“日本正引导日元贬值，其他国家可能跟进。”
Ulyukayev这一言论发表的前一日，欧元集团主席容克（Jean-Claude Juncker）曾抱怨说，欧元汇率“高得危险”。这一言论引发了欧元跳水。欧元周一曾触及1.34美元的2011年2月以来最高水平。
彭博社援引ING Groep NV外汇策略部主管Chris Turner说，容克的言论将被视为是欧洲决策者们在2013年货币战争中开出的第一枪。
最近两日，挪威和瑞典官员也表达了对本国货币过于强势的担忧。
日本的货币干预效果有目共睹。新当选的日本首相安倍晋三多次释放激进言论，要求日本央行采取更多货币宽松来刺激经济增长。自从去年12月以来，日元兑美元已下跌11%，并于本周触及两年低点。
随着财政和货币政策的空间变小，各国希望找到新的途径来提振经济，而通过让货币贬值来促进出口就成了一大选项。但让本币贬值可能引发其他经济体的报复行为。
Ulyukayev警告说，如果日本继续追求更加疲软的货币，那么，各国的竞选贬值将伤害全球经济。
韩国副财长申齐润（Shin Je Yoon）说，莫斯科G20财长会议应聚焦美国、欧洲和日本货币宽松的负面影响。G20会议将于2月份在莫斯科召开。而三个月前，G20刚刚重申了2009年的“避免货币竞争性贬值”宣言。 巴西央行维持7.25%基准利率不变
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周三巴西央行表态尽管目前通胀风险正在上升，而经济增速仍然低于预期，巴西央行将在未来一段时间内继续把利率稳定在7.25%创纪录低点不变。
巴西央行货币政策委员会宣布，基准Selic隔夜利率维持在7.25%，与市场预期持平。巴西央行于2011年8月启动降息周期，警告连续10次降息后利率跌至历史最低水平。
巴西央行货币委员会声明称：
“考虑到平衡短期内的通胀风险，国内经济活动增长低于预期，以及复杂的国际经济环境。委员会认为保证货币政策条件长期稳定，是让通胀回归设定的4.5%目标的最有效策略”。
这个表述语与巴西上一次的声明有所不同。11月28日会议后的声明，对通胀和经济活动的描述持中性，没有提及增长放缓或者通胀情况进一步恶化。
目前巴西的通胀水平出现了令人忧虑的迹象。2012年全年巴西的通胀率为5.84%，略低于前一年6.5%的水平，但大大高于央行设定的4.5%。
而在通胀恶化的同时，巴西经济增长展望也出现了问题。本周巴西央行一项调研显示，预期2013年经济增长率仅为3.2%，而2012年的增长率可能只有1%。
West LB银行首席经济学家Luciano Rostagno认为，到今年年中巴西的通胀率可能将迫近6.5%，这将迫使央行采取宏观审慎的政策，而加息就将随之到来。 花旗评债务上限：先得意、再恐惧
花旗外汇主管Steven Englander预计，资产市场可能始终无视债务上限问题，直到最后一刻，甚至更迟。如果当真突破上限，就会惊恐地反应。
对外汇来说，这意味着，新兴市场与G10国家货币交易的风险可能还会持续一个月或者六周时间。那之后才会出现外汇投资者意识到美国政府发生了什么的迹象。
出现这种情形的原因在于，过去三次财政问题驱动的抛售对市场影响越来越小。
2011年7月的债务上限危机和美国评级降级导致美股下跌15%以上。2012年11月美国总统大选以后，我们本来为5%的盘整担心，可是12月底股市几乎完全收复失地。
预计外汇和其他市场的投资者会等到解决美国财政危机的最后一分钟，对于将给出解决方法的政治过程尊重越来越少。
这一趋势将使冒险情绪持续得更久，因为投资者怀有“别急、会有结果”的看法，预计最终会像过去那样。
花旗认为，这意味着
临近债务上限最后期限时，卖盘的风险会减少。
外汇投资者将保持现货风险，购买尾部风险对冲。
如果突破债务上限，外汇和其他资产会出现大规模减持。
所以，资产市场看来并不担心突破上限，但这正表明投资者在铤而走险，加大押注。如果没有抽身，那些头寸就会成为牺牲品。
显然，最有可能的情形是债务上限短期内推迟，一些削减支出的措施自动生效。但假如并非如此，后果将比看来会即将出现的情形更严重。
下图可见，财政危机对美国资产市场的影响越来越小。
http://wallstreetcn.com/ckuploadimg/images/20130117Citi%20debt%20ceiling.JPG 商品价格波动性的消失（上）——价格即将上涨的信号？
如下图所示，最近大宗商品的价格波动性大幅下滑，几乎下跌到2008年的水平。但2008年正是商品价格最疯狂的一年，油价飙升至150美元，然后又暴跌到40多美元，同时波动性也大幅飙升。
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根据高盛全球大宗商品主管Jeffrey Currie和他的团队的研究结果，大宗商品价格的波动性已经下跌至远低于其它资产类型的水平，尽管下跌的风险（宏观经济和政策风险）和上涨的风险（地缘风险）还没有完全褪去。
高盛并不预期低波动性能较长期地持续，这可能有一定预见性。
高盛的论据是大家熟知的。比如说：
从净下跌幅度看，我们认同这是大宗商品价格长期波动性的一个结构性下跌的观点，但我们同时认为，相对于大宗商品市场的基本面和其它资产类型，最近大宗商品波动性的下跌幅度太大，而且下跌得太快了。
此外，高盛认为，“持有套利交易（positive carry）”将成为期货价格曲线持仓（curving positioning）的一个重要驱动因素。Carry(positive carry/positive spread)在投资上常用的含义是指“投资收益高于该项投资的融资成本”的状况。
就像上世纪80年代和90年代一样，我们认为，最近大宗商品围绕新稳定“均衡”价格水平的价格走势，主要是受到短期需求基本面因素影响的，而现在经济环境下，新兴经济体需求是关键的驱动因素。虽然市场存在对新兴经济体的大宗商品强劲需求快要结束的担忧，但最近来自中国的微观和宏观数据都表明，需求仍然强劲，特别是对原油的需求，我们认为去年原油价格的萎靡表现，部分是被去库存化周期放大了。
很完美的逻辑。但高盛可能忽略了一个重大问题（并没有否认高盛认为商品价格会上涨的预期）。
举个例子说，高盛并没有考虑，原来是什么因素驱动持有套利交易的（简单来说就是建立库存，以后卖出）。经验主义者会说，期货价格比现货价格低，给投资者提供了持有套利交易的机会，因为这暗示了现货市场存在一些不均衡。市场可能存在供应不足，所以一些生产企业被动的去库存化行为必然会发生。
投资者能从持有套利交易中获利的原因是，投资者承担了未来可能“供过于求”的风险。
但是，我们认为，持有套利和期货价格曲线的市场信号，在一定程度上是受到零利率现象的扭曲。
因此，微弱的持有套利市场（现货价格高于期货价格）信号可能意味和过于不一样的东西。特别是零利率政策下可能掩盖着负的实际利率。
所有的持有套利操作都必须和持现相比较。如果出售商品换来的现金只能提供负的真实回报率，那就算在现货溢价的市场环境下，大宗商品生产企业也不一定要出售商品。
持有现货库存是更好的选择。特别是，如果这样操作能实现小幅的持有套利空间，因为现在的期货价格可能仍没有反应这部分价格。（在金融危机以后，这是大部分的现实写照。）
事实上，期货投资者已经最终认识到，如果他们给商品生产企业库存提供融资支持，那么他们必须通过持有套利的形式获得补偿。通过融资库存，商品生产企业可以避免负实际利率带来的损失，所以现在的市场信号可能几乎与市场的不均衡无关。
可以给出低波动性和真实利率水平的很多联系。
正如Joseph W.Gruber和Robert J.Vigfusson在一份学术研究报告中指出的，低波动性往往是低利率的产物——特别是在大宗商品市场。
这是因为利率越低，持有库存的动力越大。持有的库存越多，缓冲未来意外的供应干扰的空间就越大。
在负利率环境下，这种情况会变本加厉。在大多数情况下，负利率不仅鼓励了建立库存，还会鼓励削减产量。所以，负利率导致了人为的商品供应稀缺。如果持有现金没有汇报，那么现金就会不断地最大程度限度挤压商品市场。
只有当减产导致实质上的供应短缺问题，商品生产企业才会去库存化。在这个价格上，正好覆盖了生产企业建立库存操作的成本，也正好满足了消费需求。在这个价格上，因为融资成本的存在，生产企业是不能产生货币上的利润的（生产企业只能通过建立库存，避免持有现金承担的负利率损失）。
实际上，如果不在这个时点出售建立的库存会获得更多的利润。特别是在期货市场价格已经反应了建立库存的融资成本的情况下。 商品价格波动性的消失（下）——2008年商品价格疯狂走势再现？
在2008年商品价格大幅上涨的时候，有证据表明，正是负的收益率曲线鼓励所有大宗商品领域的生产企业制造一个供应不足的市场，虽然可能是无意识的。至少从生产的角度上是这样的。
毕竟，如果现金只能投资于负收益率的长期资产，那为什么要把大宗商品这样的短期流动性资产转换成现金。持有商品是更好的选择。如果真的希望出售，也到等待一个好价格再出售。
在我们看来，负收益率的力量可能是2008年商品价格疯涨的关键影响因素之一。
之后当然是发生了金融危机。危机使市场对商品的需求崩溃式下滑，虽然生产企业大幅削减了产量，但商品市场还是再次陷入了供过于求。同时，支持生产企业建立库存承担融资成本的高价格市场环境也消失了。
但是，供过于求也给生产企业和中间商提供了一个新机会，至少能暂时地从期货市场赶走一批进行持仓套利交易的投资者，因为那时的市场多亏不断唱多的投行报告，都希望通过建立库存赚取亮丽的回报。
现在的情况也是类似的。
高盛的观点可能是对的。商品价格低波动性的时期很快就要结束，价格要么会上涨要么会下跌——而今天的去库存化行为正是明天上涨行情的驱动因素之一。如果未来价格不上涨，那么期货投资者必然需要根据负利率环境下的融资成本调整持仓，这会导致价格下跌。所以，这意味着市场存在足够的力量和动力放大波动性——可能是上涨也可能是下跌。
如果下跌，那么商品生产企业将重新通过削减产出控制市场，让价格保持在损益线以上，这就能刚好满足运营成本和消费需求。
如果上涨，吸取了2008年的教训，价格应该会避免过分上涨。
第一，2008年的经验告诉生产企业，把价格推得过高只会短暂地带来盈利水平的增加。长期来看，过高的价格会摧毁市场需求，价格会暴跌，而更坏的情况是，经济因素会驱动市场寻找商品的替代品。
第二，因为沙特阿拉伯和战略原油储备扮演着隐匿的石油中央银行的角色，它们现在已经准备好应对油价暴涨可能给系统带来的稳定性风险。
在这个环境下，很容易想象，商品价格将长期在一个较大的范围内波动。
当然，负利率环境也可能象2008年那样，把波动性大规模放大，这可能使我们进入一个不稳定的周期——过分地抬升价格导致市场需求崩盘，再导致价格崩溃，最后会导致社会寻求替代的方案，避免对大宗商品的过分依赖。
美国的页岩气革命似乎正符合这个故事发展。 谁动了华尔街的奖金？看高盛大摩、问伦敦鲸
高盛一个季度减薪11%，伦敦鲸吞掉摩根大通CEO戴蒙半年的奖金。摩根士丹利可能将高薪员工去年奖金推迟三年发放。今年冬天，华尔街主动卸下了高薪的光环，于公于私都在拿高管和员工的荷包开刀。
2012年第四季度，面对全球经济增长乏力，以及限制自营业务与强制增加资本的金融业监管新规，高盛投行部门在不利形势下仍拿下三年来最高利润，营收14.1亿美元，推动高盛净收入同比几乎增两倍达到28.3亿美元，每股盈利5.6美元远超预期的3.64美元。
而同期高盛的薪酬减少11%，为19.8亿美元，占营收比例降至21%，创下高盛1999年公开上市以来的最低水平。
金融时报说，高盛四季度盈利要感谢市场略有好转，自有资产增值，也不能少了给发奖金踩刹车的功劳。
与高盛相比，摩根大通的薪资变动没有那么大。最突出的是伦敦鲸带来的阴影。
因“首席投资办公室”（CIO）下属绰号“伦敦鲸”的交易员造成损失至少62亿美元问责，摩根大通首席执行官戴蒙去年的奖金减半。
摩根大通2012年获得创纪录的213亿美元净收入，四季度净收入56.9亿美元，同比增长50%以上。
尽管如此，该行董事会仍决定戴蒙去年的奖金同比减少53.5%，降至1000万美元，全年合计收入1150万美元，远低于2011年总收入2310万美元，在华尔街大银行同一职位同行中薪资排名几乎垫底。
摩根大通当日公布的内部调查报告认为，戴蒙对交易失误负有决定成败的“最终责任”。
报告调查伦敦鲸事件结论认为
作为首席执行官，戴蒙可以适当依靠直接向他汇报的高级经理，逐步增加对重大问题和担忧的影响。然而，在考验他本人对自己得知的信息有多依赖方面，他本可以做得更好。
北京时间1月16日，在高盛与摩根大通公布财报的当天，三位知情人士告诉路透记者，另一家业内巨头摩根士丹利将推迟发放高薪员工2012年的奖金。
知情者称，凡年收入35万美元以上的摩根士丹利员工，其全年奖金至少为5万美元。这一决定使他们三年后才能得到2012年的奖金。
纽约的高管薪酬顾问公司Steven Hall & Partners董事总经理Joe Sorrentino认为，摩根士丹利如此长期延迟发放现金奖金实属少有，但可能效法的银行会更多。
就在前一日，华尔街日报得到消息称，摩根士丹利面临调整薪资的压力，幕后推手是持股这家投行的对冲基金巨头Daniel Loeb。
作为摩根士丹利的股东，Loeb质疑该行的薪资水平与现有规模相比并不合理。他认为，摩根士丹利的主管薪水超过了摩根大通和花旗，但“摩根士丹利是一家规模明显更小也更简单的银行”。
下图可见摩根士丹利公开收入高管总体薪酬四年来变化。
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以下可见2012年前三个季度摩根士丹利、高盛与摩根大通的员工总数与薪资福利。
http://wallstreetcn.com/ckuploadimg/images/20130117MS%20GS%20JP%20morgan%20salary.jpg 美股涨跌不一 波音拖累道指 苹果重返500美元上方
周三美国股市涨跌不一，波音拖累道指下跌，但苹果上涨，提振科技类股。投资者仍在关注企业财报。
道琼斯下跌0.2%至13,511.23点，标普500基本持平，收于1,472.63点；纳斯达克涨0.2%，收于3,117.54点。
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苹果涨4.2%，重返500美元上方，结束了两日连跌。但波音跌3.4%，拖累道指下跌。此前一架波音787飞机在日本紧急迫降，导致日本全日空航空公司停飞整个波音787梦想客机机队。
金融股大多数走高，摩根大通和高盛公布了第四季度财报。高盛财报大幅好于预期，高盛涨4.1%。摩根大通涨1%。
世界银行周二纽约盘后下调了今年全球增长预期，把2013年全球增速从3%下调至2.4%。
周三发布的美联储褐皮书显示，过去几周，经济活动有微弱或温和的扩张态势。
经济数据方面。美国12月CPI环比持平，工业产出连续第二个月增加，均符合预期。美国1月建筑商信心持稳于6年半高点，但不及预期。
德国政府把2013年德国增长预测从1%下调至0.4%。不过，继前一日欧元集团主席容克警告过欧元汇率过高后，德国经济部长和一名欧洲央行委员均表示，不认为欧元汇率过高。
周三全球市场收盘情况：
标普500持平，道琼斯跌0.2%，纳斯达克涨0.2%。
欧洲Stoxx 600持平，法国CAC 40涨0.3%，德国DAX涨0.2%，英国FTSE 100跌0.2%。
日经指数大跌2.6%，创8个月最大跌幅，因日元走强。周二日本经济财政大臣称，日元过于疲软将不利于经济。
沪指跌0.7%，恒指跌0.1%。
美元对日元下跌，但对欧元小幅走高。
美国原油涨1%至每桶94.24美元，布伦特原油涨0.3%至每桶110.61美元。
纽约2月期金基本持平，报每盎司1683.20美元。
10年期美债收益率跌至1.823%。
下图显示，自2013年1月4日以来，黄金走势已和标普500一致：
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