布丁资讯专贴（12月4日）
美证交会起诉“四大”在华分公司及大华拒绝配合中概股欺诈调查http://wscnimg.storage.aliyun.com/20121204072459-YkK.jpg
美国证券交易委员会（SEC）12月3日宣布，自当日起向全球四大会计师事务所（“四大”）普华永道（PWC）、德勤（DTT）、毕马威（KPMG）和安永（Ernst & Young）的中国分公司及大华会计师事务所（原“立信大华”）提出起诉，因五家公司拒绝为SEC对中国公司涉嫌欺诈美国投资者的调查提供审计资料及相关文件，违反了美国证券法。
据SEC声明，大华、普华永道中天、德勤华永、毕马威华振、安永华明五家公司违反了美国《证券法》及“萨班斯-奥克斯利法案”（Sarbanes-Oxley Act）针对国外公共审计机构的规定，未按要求向SEC提供所有在美交易公司的审计文件。
声明指
过去数月，SEC调查员已经努力向这些审计公司获取文件。索取审计资料属于SEC对九家中国在美公开交易公司潜在不当行为的调查行动。这些公司在此类调查中拒不合作。
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SEC称，行政法法官将安排聆讯，对五家审计机构的补偿性制裁措施做出判决。
SEC此次集体起诉四大及中国知名审计公司大华显示出，美国监管机构打击中概股欺诈的整风运动远未结束，解决中美两国监管法律冲突势在必行。
2011年4月，SEC主席夏皮罗致信国会，称要严查反向并购中国公司违法行为。
同年5月17日，厦门金融软件公司东南融通涉嫌造假在纽交所停牌，负责该公司审计事务的德勤于同月22日请辞审计工作，并披露东南融通财务作假及德勤审计受人为因素干扰。
6月初，调研机构Muddy Waters又指责在加拿大上市的中国林业公司嘉汉林业（Sino-Forest）虚报财务数据与实际资产。
嘉汉林业的审计方安永同样面临加拿大监管机构的起诉。加拿大安大略省证监会（OSC）称，安永审计工作不充分，未能证实嘉汉林业最重要的资产是否存在及资产所有权。
据商业周刊，安永今年12月3日已同意支付1.176亿美元，与嘉汉林业的相关加拿大集体诉讼达成和解。
眼看中概股丑闻之风愈演愈烈，SEC当月9日发布投资者公报，公开说明为何SEC勒令包括中国企业在内的6家反向并购公司暂停交易，警告投资反向并购公司存在巨大风险。
2012年5月9日，SEC指控德勤华永拒交东南融通涉嫌欺诈的财务资料。
德勤华永次日声明称，此次沦为SEC被告源于中美两国法律存在冲突与差异，因为据中国法律及监管机构具体规定，未经中国政府许可，中国会计师事务所不得直接向任何外国监管机构提供文件。
德勤发言人Lauren Mistretta表示
不幸的是，两国还未能发现这类问题的共同立场。但我们仍希望可以达成外交协议，并准备以我们所能的一切方式为这种努力提供帮助。
安永华明方面也希望“中美监管机构可以达成一致”。毕马威华振称SEC的起诉“涉及到中美之间需要解决的一个问题”。 博纳提议2.2万亿美元赤字削减计划，白宫拒绝
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共和党在上周五拒绝了奥巴马的“财政悬崖”谈判报价后，周一提出了自己的要价。
众议院议长博纳去信奥巴马，要求美国政府未来10年削减总计2.2万亿美元赤字，其中包括
未来十年内新增8000亿美元税收收入
至少削减9000亿美元社会福利项目支出，包括接受提高医疗保险（Medicare）福利的合法年龄
削减3000亿美元政府可自由支配开支
据新华网：
新华网华盛顿１２月３日电（记者蒋旭峰 樊宇）美国国会众议院议长博纳等共和党议员３日致信总统奥巴马，提出解决“财政悬崖”的２．２万亿美元方案，要求将小布什政府时期的减税政策全盘延期，并通过减少税收漏洞、大幅削减医疗等福利开支来减少政府赤字。
博纳等共和党高层在信件中提议，为了应对“财政悬崖”，将所有美国民众享受的小布什政府时期的减税举措全盘延期，但通过堵上税收漏洞等方式在未来十年内新增８０００亿美元税收收入，并通过大幅减少医保等福利支出、精简政府开支等途径在未来十年内减少１．４万亿美元财政赤字，共计在十年内减少财政赤字２．２万亿美元。
博纳等人批评奥巴马政府近期提出的十年增加１．６万亿美元政府收入和减少约４０００亿美元医保等福利开支的方案既不平衡、也不现实，奥巴马政府要求新增刺激计划开支的提议也会使得美国减少财政赤字的努力打折扣。
如果美国国会不能在年底达成妥协，明年年初美国将迎来个人收入所得税等税率上升和政府开支减少的财政紧缩局面，被称为“财政悬崖”。目前两党的谈判进展缓慢，在如何调整税收和政府开支上分歧依旧。但专家预测，两党最终将会各自退让并达成妥协方案。
但白宫之后立即拒绝了共和党的提议。
白宫联络官Dan Pfeiffer发表声明称称博纳的提案“毫无新意”。
这个提议“没能满足平衡预算的宗旨……本质上，共和党提出要降低富人的税率，并维持中产阶级的税负。” 黄金与美元的堕落：揭开纸黄金的秘密
在上一篇中，我们解释了黄金市场库存流量是影响供求关系的主导因素，最终也影响着价格。简单总结一下STF的概念，现有黄金的“库存”是至今被挖掘出来的黄金总量，而黄金的“流量”就是某日可供购买黄金的数量。很明显，流量越大，可供销售的数量越多，进而可以假定价格会走低。今天我们将继续研究纸黄金市场，更重要的，分析纸黄金对实物黄金市场“流量”向上扭曲的具体程度。我们认为，纸黄金的存在，制造了实物黄金市场不存在也不可能存在的流量假象。毕竟，如果流量决定金价——同时如果纸黄金的流量模拟实物流动达到一个超出现实可能性的程度，这是否意味着纸黄金的流动人为压低了金价？如果实物黄金实际上没有完全跟随纸黄金流动，那么，难道现在库存与流量比可能已经大幅高于之前的想象不是事实？
当我们谈论“纸”市场，我们大体会提及衍生品市场：远期、掉期，还有在黄金市场未分配的黄金账户（没有黄金实物支持的账户）。大宗商品衍生品市场的发展，是为了平缓由于供应过多或突发性供应紧缺引起的价格大幅波动。第一个现代交易模式可以追溯到18世纪早期的日本。直到1848年，芝加哥期货交易所才成立，开始是为了清算谷麦的远期合同。可被消费的商品趋向于显现出抽紧的供求关系变化，所以很容易理解这些“纸”市场用于合理对冲目的的必要性。正如上一篇的讨论，黄金是不被消费的，同时，根据现有的存量和全球金矿产量，全球大概有65年的新黄金供应。试想一下，如果谷麦是不会变质的，而嘉能可的仓库里有可满足60年需求的存库，它为何还需要对冲成本呢？当黄金的库存大幅泛滥，根本就不存在潜在的供应冲击进行对冲，所以黄金衍生品市场的存在看起来完全是缺乏逻辑的。上世纪70年代以前，当大部分商品衍生品市场都发展了三个世纪，而黄金市场还是只停留在现货市场。无论是不是为了国际交易的清算还是其它原因，根本就不需要纸黄金的市场存在，因为黄金卖场和实物黄金的流动都是很坚实的。
但当上世纪70年代美国放弃布雷顿森林协定，美元汇率不再锁定固定金价以后，事情就发生了改变。黄金的美元价格从35美元/盎司，上涨到200美元、300美元、400美元，这反映了对新法定货币难以确定的价值。当金价上涨，黄金的流量会大幅下滑，进一步增加黄金价格上涨的压力，最终把金价推高到800美元。看到金价上涨，很多新的金矿会加入。新的金矿需要现金资本建立和运营，黄金银行给它们提供贷款。美国黄金期货市场在1975年1月开始启动，在上世纪70年代末期，黄金公司可以获得黄金定价的贷款，这个比现金贷款利率要低很多。开始这种模式被称为“矿山融资”，黄金银行可以提供实与物黄金联系的低利率，因为它们不需要补偿法定货币定价贷款实际购买力的快速损失。直到1987年，伦敦黄金市场协会成立。这个交易商和银行组成的组织，发展了清算的协议、期权，还有GOFO，并进一步发展了黄金银行。“纸黄金”由此诞生。
依据华尔街的传统模式，低于市场利率的黄金贷款开始吸引了对冲基金和其它大规模资本的兴趣，它们希望运用杠杆在不同的“无风险”利率间套利。黄金银行有能力向黄金的私人持有者提供吸引的黄金存款条件。这就促使了更多的黄金定价贷款，甚至提供给那些不生产黄金的借款人。真是好主意！但哪里可能出问题呢？
大部分黄金交易——包括实物和纸面的，都是通过交易商和银行为全球客户在伦敦市场进行清算的。根据LBMA网站的信息，“LMBA会员在loco伦敦账户上的贷方余额，代表了持有一定数量的黄金或白银，这和在纽约的银行或东京的银行账户上持有相关货币存款余额是一样道理的。”LBMA还进一步说明：“账户上的贷方余额并不授与存户占有特定的金条或银条的权力，但是这是账户都是由黄金交易商自己账户上持有的普通库存所共同担保的。所以客户都是非担保债权人。”
我们在这里暂停一下，强调一下关键点。当你在纽约或东京的银行存钱，你将不再拥有这些钱。你拥有一个权利——银行的债权。这样，银行就能自由运用这些存款——这通常是银行杠杆化的基础，这就是现代的部分准备金银行制度。正如LBMA所指出的，loco伦敦账户的运营方式也是一样的——只是它们的债权由黄金定价。只要银行能满足它的合同义务，纸黄金和实物黄金就是可替代的。
在过去几十年里，黄金的衍生品市场经历了指数级的增长。这本来作为给黄金生产者融资的方法，现在已经演变成一个难以维持的高杠杆卖场。
以美元定价的债券规模已经飞涨，规模飞涨的还包括对冲美元价值的需求。黄金是最终的法定货币对冲产品。正如我们上篇所讨论的，黄金是一种吉芬商品。不像其它商品，金价越涨，实物黄金就越稀缺。但只要市场持有与实物黄金等同的“纸”黄金，黄金的美元价格就会被压制，因为存在新的合成的纸黄金流。为了维持美元作为价值储存手段的信心——维持黄金流对美元的报价是必不可少的。正如我们所看到的，美元有能力成为价值存储手段和世界储备货币，现在完全是依赖于连续不断的“纸”黄金流动。
这些纸黄金的流量占整体黄金市场的多少呢？2011年的交易量总额估计为504.6亿盎司（根据Gold Fields Mineral Services 2012的数据）。作为比较参考，世界黄金委员会（WGC）公布，过去5年平均每年的黄金产量约为0.83亿盎司，而至今在地球上所有实物黄金的存库总量也只有不到54.7亿盎司。很容易发现，2011年黄金市场存在的杠杆是多么的巨大，纸黄金的交易量几乎是历史至今黄金库存的10倍！WGC还估计，只有19%的黄金库存可以被分类为“可投资的”。就算这19%的黄金库存都在LBMA的仓库里可用于交货，对于满足天量的潜在黄金债权需求也无济于事。进一步说，各国央行（估计约持有20%的黄金库存），今天也成为了净买家，而不是卖家。
（黄金现货、期货和期权2011年的交易量，英国和美国独占鳌头）
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在2011年4月的会议上，LBMA管理委员会同意，调查旗下56名完全会员在loco伦敦黄金市场上的交易营业额。一直支持把黄金纳入巴塞尔III下高质量流动资产的WGC，希望LBMA帮助证明黄金市场的深度和流动性。
一般地说，唯一可用的数据只有来自六家清算银行组成的LPMC（巴克莱、德银、汇丰、摩根大通、瑞银和ScotiaMocatta）发布的月度清算统计数据。这些清算数据包括了通过它们自己账本和互相之间执行的交易。上一次的流动性调查在1996年进行并公布，但只限于LBMA的造市商内部。直到2011年8月，56名LMBA完全交易会员的36名上交了新的调查反馈，而结果相当震撼。“纸”黄金市场规模已经增长到畸形的比例——成功创造了纸黄金流的海啸。实际上，根据2011年一季度LBMA流动性调查，每天纸黄金的交易量为1.737亿盎司（5400吨），这相当于超过2年的黄金产量，而该调查只覆盖了2/3的LBMA会员。调查显示，LBMA 56名交易会员的交易营业额是是由六家清算银行组成的LPMC规模的10倍。毫无疑问，黄金市场的“流量”完全被纸黄金所占据。当纸黄金在高速地换手，其实大部分实物黄金还是静静地躺在仓库里。
我们现在对纸黄金的流动有更深刻了解了，但更关键的是理解纸黄金流动所代表的杠杆率。相对于紧缺的黄金库存，究竟有多少纸黄金债权存在？给一点提示，可以看一下纽约商品交易所的数据。在2012年10月30日，纽约商品交易所黄金期货开仓量为454,742手合约（相当于45,474,200盎司黄金）。而在纽约商品交易所注册的黄金库存只有2,735,041盎司，杠杆率为16.6倍！
应对这么恐怖的杠杆率，我们是否应该行动？对于很多杰出的资产管理者，答案是“需要的”。Hayman资本的Kyle Bass描述一段与交易所官员的对话：
当我和纽约商品交易所负责实物交割的主管交谈时，我问：“如果有4%的人希望交割怎么办？”他说：“这是永远不会发生的。1%的交割量也很少达到。”我说：“那如果真的发生呢？”他回答道：“价格能解决一切问题。”我说：“谢谢，那给我黄金吧。”
从另一个角度看杠杆化率。在2011年一季度，根据LBMA调查了36家会员公布的数据，这36家会员一共出售了约55.94盎司黄金，同时购买了月53.50盎司黄金（下图第一行）。所以，我们可以得到推论，2011年一季度对黄金的超额需求为2.44亿盎司，大约为7575吨。一般的年份，每季度黄金产量约为625吨。在传统的商品市场，很容易想象，如果对现货的超额需求超过新供应量的10倍，价格将大幅飙升。而对于像铜、小麦或棉花这样的商品，这个结果肯定是不可避免的。而2011年一季度，黄金价格只是从1410美元上涨到1439美元...
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如果把黄金看作是一种货币，这些数据可以有不同的解读。很多投资者利用纸黄金对冲美元价值，这些人并不会以重量看待黄金，而是把纸黄金看成关于美元价值的合约。对于这些货币交易者或美元对冲者，相关的数据应该是每季度需求3370亿美（上图第一行，总出售价值减去总购入价值）。我们认为，持有实物黄金的大户都有深厚的实力，所以1400美元的价格并不足以吸引他们卖出库存。可以简单地试想一下，如果这些美元定价的黄金需求单独由新开采黄金满足，那就意味着没有纸黄金流动，也不存在对美元报价的黄金。基于LBMA流动性调查和WGC的数据，平均每季度新增的625吨实物黄金，将必须全部吸收3370亿美元的新增需求。如果这样，金价肯定不能维持在1400美元。要满足市场的清算要求，金价必须在16920美元。这就是没有纸黄金流动，回归单纯实物黄市场的结果。虽然这个价格看起来非常疯狂，但只要想想黄金的“准备金率”只有6.02%(100%/16.6)，我们认为16000美元只是一个讨价还价的合理结果。当然，这一些都只是一个观点。
杠杆化系统的基础是信心——对有效交换的信心，对交易对手声誉的信心，还有对市场规则的信心。从雷曼、AIG、两房倒下的历史教训中，我们可以学到，一个高杠杆系统的倒下可能在短时间内发生，并可能是无序的。这些系统会突然失去功能。次级债曾经也是AAA信用评级，直到次贷危机出现。雷曼迷你债券曾经也和银行存单一样，直到雷曼倒闭。纸黄金现在也和持有实物黄金一样，直到.... 全球开发遇阻，美国页岩气革命“难复制”
尽管美国的页岩能源革命令人振奋，但欲将这一“革命”输出到海外国家，其难度却远超想象。当然，这给了美国一大竞争优势。
WSJ说，页岩革命令美国能源行业重新生机焕发，企业和消费者也因而获得了更廉价能源，进而经济增长受到提振。但不止是北美，其他地区也有庞大的页岩气储备，全球政府和能源公司也希望开发这些能源。但在复制北美页岩革命时，这些公司却面临难题。
这些原因包括：采矿权为政府所有，环境问题担忧，缺乏钻探和运输油气的基础设施。此外，相比于美国，多数国家对本国的地质情况所知甚少，而前者的钻探活动已进行了超过一个世纪。
其结果就是：在未来一段时间内，美国和加拿大仍将是页岩开发的主要受益国。在这两个国家，富余的天然气和乙烷资源正吸引石化公司和化肥制造商前来建厂，一反数年来的海外转移态势。同时，得克萨斯州和北达科他州等具有页岩矿藏的州，其经济也因页岩钻探活动本身而受到提振。
但在其他国家，情况就没有这么乐观了：
波兰-波兰曾被视为页岩气开发最有前景的地区之一，但早期钻井带来的天然气产量不及预期。此外，社会对钻探工作持谨慎态度，政府还变更了税收和特许权规定，这些都浇灭了对页岩开放的热情。埃克森美孚曾是波兰页岩开发的早期支持者，但在只钻了两口井之后就宣布放弃，称他们没有发现足够多的页岩油气，没有理由继续开采下去。
中国-外界认为中国的页岩油气超过美国。但问题在于，大多数页岩矿区都位于干旱或是人口稠密地区。石油公司担心水源不足，而水是迫使页岩释放其中的碳氢化合物所必需的。此外，壳牌的亚太区执行董事Simon Henry说，在页岩开采过程中，他们往往需要占用人们的水稻田。
阿根廷-阿根廷不久前国有化了一家西班牙公司的资产，这家公司发现了一大片页岩储备，预计蕴藏了近10亿桶石油。阿根廷的这一举动，使得原本已面临进口技术和输出利润难题的外部投资公司打了个寒战。在阿根廷拥有45万英亩页岩钻探权的休斯顿公司Apache Corp说，在阿根廷开采页岩气的成本是美国的2-4倍。
法国和保加利亚-这两国和其他一些国家一样，出于对环境的担忧，已禁止了采用水力压裂法进行页岩气开采，使得整个开采工作停止。
美国的页岩革命始于上世纪90年代末，第一台现代页岩钻井距离德克萨斯州Fort Worth以北几英里。当时的情况是：愿意承担巨大财务风险的小公司进行开采，持有矿产权的私人所有者们愿意出售页岩，华尔街愿意提供资金。此外，美国已有大型的管道网络和众多钻井设备。而在世界其他地区，上述因素无法同时具备。此外，一个经常被人低估的关键因素是，美国页岩气资源大多为私人所有。因此即便是有环境担忧，但私人所有者往往会因个人利益而支持开采。
对于全球页岩油气开采，德勤的Joseph Stanislaw评论说：“人们对全球页岩发展曾抱有太多非理性乐观情绪。然后这一行业遭遇了冰冷现实。全球页岩热将会到来，届时它也会展现出和美国当时一样的力量，但这一天到来所需的时间，可能长于人们的预期。”
http://wallstreetcn.com/ckuploadimg/images/P1-BJ361_GLOBAL_G_20121202172705.jpg 美银解析：A股，为何你不知疲倦一路跌？
今年全球各地的股票市场中，中国股市成了最糟糕的主要市场。总结下来就是，外国股市跌的时候，中国跟着跌；外国股市涨的时候，中国还是跌。
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上证指数一次又一次跌破投资者内心的底线，伤了中国股民的心。
即使中国经济增长放缓，但最近的经济数据不也有所好转吗？为何A股还是不知疲倦一路跌、让广大股民各种伤？
美国银行经济学家陆挺给出了如下解释：
全球投资者最大的疑问在于，A股为什么不对已然回暖的经济数据作出回应？是否是这些宏观数据质量太低、对投资者有误导作用？我们并不这么认为。通常，受投资情绪牵制的A股市场，是中国投资者普遍心理的反映，而不是实际经济状况的反映。
说得更细一点，国内的投资者有可能对金融改革的前景，尤其是对股市改革的前景越来越失望了。诸如房地产和理财产品的投资渠道的实用性也出现了需求转向。
过去几年中，大规模的干预措施早已为目前的熊市埋下伏笔。如今有约100个IPO项目已获批准，但还未上市，此外还有700多个项目在待命。
换句话说，股市并不是经济，它更多的是反映出投资者心理。
下图为5年内上证指数的走势：
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All my best wishes for the future 余永定：中国未来的增长考验
中国社会科学院世界经济与政治研究所所长余永定认为，新近公布的官方数据令人信服地显示出，中国经济已经见底。现在外界普遍预计，2012年中国GDP年增长率应该大致为7.8%，这样的预测结果不算意外。
就政策面来说。中国的货币机构从2010年1月就开始执行紧缩政策，目的是既要抑制房价上涨，又要预先压制全球金融危机期间强势扩张性财政与货币政策带来的通胀影响。
在紧缩的同时，中国的各市级政府出台了行政措施以遏制房产市场急剧增长，中央政府4万亿元人民币的刺激方案效力又在消退，中国经济增长因而逐步下滑。
中国通胀本应在2011年初放缓，但食品与商品价格涨幅影响了通胀预期。2011年7月，年化CPI增长率达到6.5%这一巅峰。
最终，流动性紧缩减轻了通胀压力，可它也阻碍了经济增长。自2010年第一季度登上12.8%的最高峰以后，中国经济增长一直稳步放缓，引起国外评论人士看空中国经济的情绪加重。
相形之下，大多数中国经济学家到没有那么悲观。他们预计今年中国经济会稳定在8%左右。而直到最近，经济表现始终令人失望。余永定认为，有三个因素造成了这种局面。
首先，房地产投资增长减缓对经济的影响比预期更强大。其次，欧洲债务危机的影响也同样超过了预计水平。
最后，除了2011年11月下调存准率和一些财政刺激措施外，中国政府并没有增加扩张性的经济政策刺激经济。
2012年第四季度，中国经济终于出现了期待已久的增长反弹。余永定认为反弹是毫无疑问的。
毕竟，中国的潜在增长率还是大约8%。而且，即使负担了地方政府贷款、大型工程贷款和商业银行不良贷款等各类或有债务，中国财政现状，公共债务与GDP还低于60%。
何况，中国一年期贷款的存准率和基准利率分别为20%和6%，央行调降的空间充裕，无需担忧引发通胀。
余永定指出，中国真正面临的是中长期挑战。当前的经济反弹牺牲了进一步的改革和结构调整，考虑到这样的代价，其实如此反弹不值得大肆庆祝。
中国经济有以下弱点：
1、由于中国社会迅速老龄化，人口红利消失会大幅降低增长潜力。
2、固定资产投资增加极快，这已经影响了中国的投资和资本利用率，更加削弱了产出增长潜力。
3、中国经济接近全面技术现代化，将完全失去后发优势，
4、中国自身创新能力低下可能成为妨碍进一步增长的重要瓶颈。
5、中国积极参与全球化生产，这固然让中国获益匪浅，但也可能将中国局限在价值链的底层，减少了今后的发展空间。
6、中国经济飞速扩张意味着，能源和原材料供应越来越限制潜在增长。
7、中国公众对环保和其他基本权力的需求不可避免地增加了生产成本。
8、全球去杠杆的环境影响了中国关键市场的经济复苏，外部环境可能更不利于中国。
9、中国是全球最大的净债权国之一，可中国的投资多年来投入高于回报。这种亏损模式如果持续，国际收支差额也许就要限制中国今后的增长。
然而，就长期繁荣而言，中国政治改革的命运比上述经济问题更重要。不过设想危机的情形并无害处，这样中国就可以避免危机成真。
这种危机可以归纳为，30多年来中国经济极速增长，却几乎没有考虑社会平等与公平，中国由此形成等级化的社会。不难想象，每个社会群体都要求在国家收入中占有更大的份额。按定义来说，这就形成了通胀。
中国的政治管理越来越宽厚，民粹主义或许势不可挡。但政府官僚机构的规模可能还会膨胀。鉴于增长速度放缓，中国的财政状况最初将逐步恶化，接下来恶化会加速，公共债务与GDP之比最终会上升到不可持续的水平。
更糟糕的是，两代中国人的积蓄都投资了美国国债，当中国需要为了缓解财政限制而动用这些储备时，会发现外储已经贬值。
判断中国经济形势的关键指标是财政状况。只有在中国的财政状况急剧恶化时，中国的经济才会遭遇硬着陆打击。
今后五年是中国未来的关键期。要结束中国艰难的改革与调整，机会窗口可能不会超过五年。 英国央行对高频交易的定性：噪音
高频交易（HFT）已给现有市场秩序带来很多问题，而本周英国央行两位研究员Evangelos Benos 和 Satchit Sagade的研究发现，这种闪电交易模式有时候可能只会给市场带来噪音。
报告称：
根据我们英国市场高频交易（HFT）在市场中产生的流动性，价格发行和过度波动的研究。……首先我们发现HFT从提供流动性方面看有显著区别。一类HFT消耗流动性（定义为“侵略性”策略的HFT），它们主要通过执行市价订单（Market Order）交易；另一类大多数情况下提供流动性（定义为“被动”策略的HFT交易），它们通常通过限价交易执行。为了研究HFT在提供市场流动性方面所起的作用，我们根据“侵略性”和“被动”两类别分别展开研究。
我们发现‘被动’HFT遵循的交易策略与做市商一致，交易呈现交替的迹象，并且与最近的（10秒）价格变化独立。与此相反，‘侵略性’的HFT表现出交易方向上持续展开，并且与最近的（10秒）的价格趋势一致。然后我们探究了HFT活动与市场质量之间的关系，我们发现价格波动增高和利差减小都会引起HFT活动增加。我们认为有一系列原因造成了这个现象的发生……最后我们检查了HFT活动在市场的价格发现（基于信息的波动）和噪音（过度的波动性）的影响。尽管我们发现HFT交易相比非HFT交易，能产生一个更高的信息对噪音比，但是在某些情况HFT会对市场贡献一个绝对的噪音。
英国央行的报告采用了大量数据，但对结果不承担责任。有意思的一点是作者认为HFT并不会在低波动性的环境中繁荣发展。这一点似乎看上去很明显，但它却非常重要的。由于HFT会迅速的消灭套利机会并加速价格发现，这意味着HFT之间的互相蚕食最终会迫使它们离开市场。
当然也存在HFT导致价值发现活动减少的可能，因为大家都在错误的均衡点附近交易，却没有人能意识到……这种情况下市场发生下一个大幅度纠正可能就要发生，而这将会让HFT获益。
至于HFT在何种程度上能影响错误定价，以及在闪电崩溃这类事件中究竟扮演何种角色，很不幸这份研究的作者没有给出答案。 中国“硬着陆”如何在巴西演变为“坠机事件”
ZH：正如彭博社的Michael McDonough指出的，中国正越来越成为发展中世界和发达世界之间的传导机制。中国经济增长的同时，其进口需求也在激增，特别是对原材料的进口需求。这就给许多出口导向型的国家带来了新的压力，它们的贸易关系多元性逐渐被削弱，变得越来越依赖中国，从而也面临重大风险。
俄罗斯、巴西和印度对华贸易额在它们的总贸易额中所占比例分别为10%、17.5%和9%。下图是巴西的情况
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如果巴西出现经济危机，对中国的影响将相对较小；但如果中国减速，那么巴西的出口行业和国内经济将遭受重创。 美元对日元走势的矛盾信号
高盛的美元对日元情绪指数现在亮起“红”灯，日元看来越来越超卖。高盛称
上周，日元的投机性空头又增加了40亿美元。高盛的日元情绪指数跌至零，意味着日元净空仓处于三年来最高峰。
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显然，投资者有一些很好的理由继续做空日元，因为日元的基本面还很糟糕。日本央行的资产负债表规模与GDP之比达到了创纪录水平。
而美银美林分析认为，日本新一轮选举选出的政府将向日本央行施加强大的压力，立即采取必要的货币政策，进一步扩大资产负债表。
日本政府有可能通过即将任命新行长取代现任日本央行行长白川方明和两位副行长造成极大影响，两位副行长的任期分别于2013年4月8日和同年3月19日截止。政府与央行可能加强合作。
日本央行不可能采用承销日本国债和购买国外债券这样的极端手段，因为这类措施没有多少公众支持。
也许起用的行动包括设定官方通胀目标为2%，延长日本央行所持日本国债的期限，朝美联储行动的方向发展，比如取消购买资产的限制，开放式扩大资产负债表。
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基于这样的基本面，美林预计日元将进一步走弱。扩张性的货币政策不可能增加信贷，但应该会影响外汇市场。
日元兑美元汇率不可避免地影响到贸易差额，这种影响大致滞后一年。根据2007年以来的季度数据，日元升值10%使日本贸易顺差减少了3-4万亿日元，相当于GDP的0.7-0.8%，可能对消费者价格的通缩影响是0.5%。
货币政策不可能极大地支持企业贷款，因为日本的企业融资环境非常宽松，但日本央行的政策转变应该会有助于日元贬值。
美林预计，2013年下半年至2014年，日元会逐步走弱，日元对美元会降至1美元兑换85至90日元。
以上高盛的技术面分析和美林展示的基本面迹象看来相互冲突。这意味着长线可能需要做空日元，但这期间会有些明显的波动。
SoberLook称，如果没有长期投资的打算，在这个阶段做空日元会显得不够谨慎。
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