欧洲：“我越陷越深越迷惘”
为了防止系统性的危机，欧洲当局需要通过欧洲央行竭力对西班牙和意大利的利率设限，这两个国家是市场的风向标。这一策略是寄希望于市场目前追逐高债券收益率的“动物精神”不足，而只需要重新点燃这种热情即可。恶化的局势
然而，时间并不站在欧洲这边，因为处境稍好的国家正在被坏的国家所拖累。
只需浅显的经济学知识，我们就可以明白这种持续且广泛的不确定性已经把欧元区的投资和发展领进了寒冬。工业产出加速下滑，西班牙和希腊的同比下滑幅度达到7%，意大利是4.8%，法国是2.1%。具体见下图：
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目前表现良好的企业是具有强劲的资产负债表和非欧元区市场出口订单的企业。但是，它们集中在德国、荷兰、芬兰和奥地利。它们并不能给西班牙、意大利、希腊、法国的经济做出贡献，也不能为这些政府增加税收。
希腊的问题
尽管最近希腊通过了紧缩法案，但是恐怕这一缓兵之计也不能成功。在欧洲，政治上的拖延战略已经导致了社会的不安定因素。现在不仅贸易工会在罢工，中产阶级也开始加入他们的行列。希腊的医生和教师已经拿不到工资，西班牙的地方政府也不再支付工资。政府在摧毁社会，但是却还在冠冕堂皇地说自己在为社会造福。哈耶克的《通往奴役之路》现在拥有这么多读者也不足为奇了。
哈耶克的杰作并未预期国家的分裂。希腊是欧盟和欧元区的一部分，仅仅让国民实行紧缩措施并不能达到自己的财政平衡。希腊政府目前屈服于更高的权力，吞下来自欧洲盟友的药方。三驾马车的每次希腊之行都在将希腊政府逼上孤立的道路。
记住：希腊已经完全破产，这是不争的事实。三驾马车的所有行动都是为了逃避这一现实。但是私下大佬们也越来越不安，德国央行就在寻求不同的解决方案。
德国央行行长、欧洲央行管理委员会委员Jens Weidmann对这一问题表达了很多的看法，他指出欧洲央行和欧元区其他国家央行如今是希腊最大的债权人且不能接受希腊债务的减记。因为减记意味着货币融资，这是被欧元区法规所禁止的。因此，他总结说，欧洲央行进退两难。
干预很重要，因为与其他央行不同，德国央行被德国公众视为与政客不同的货币保护者。德国经济一直都由小额储蓄者驱动，他们知道德国央行不会因为印钞让他们失望。尽管这可能是从德国马克时代遗留下来的陈旧的观点，但德国公众的态度仍然没有改变。这很重要，因为公众对于央行行长Weidmann的支持比对包括默克尔在内的任何政客的支持都大。所以我们必须听听魏德曼的意见，而非默克尔。
回到希腊的话题，市场的提前反映已经将其减记了，但实际上要做到这点并非易事。11月11日，希腊议会以微弱多数通过了三驾马车的紧缩要求，以换取三驾马车的救助资金。这是一个工业产出正在崩溃的经济所急需的资金。目前存款正从银行逃离，而如果没有从TARGET2系统中获得的资金并且以毫无价值的希腊国债为抵押打白条的话，这些银行早就破产了。希腊目前能收上来的税收收入也在锐减。三驾马车在11月13日为希腊宽限了两年时间来将其政府债务降到GDP的120%以下。
德国的Target2风险
目前市场的担忧是，希腊的现在是不是西班牙、意大利和法国的未来。这就是Weidmann担心的原因。他指出在希腊问题上留下的先例最终将毁了德国。
之前有文章认为，该离开欧元区的是德国，而不是希腊；同样该离开的还有荷兰、芬兰、卢森堡和奥地利。显然，这是最后的无奈之举；但是如果默克尔不改变立场，她最终将受到德国央行和财长朔伊布勒的影响。
不过德国的形势也有好的一面。德国对其他欧元区国家央行的TARGET2（银行间支付清算系统）数额在10月份下跌。图表如下：
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但坏消息是TARGET2数额在2011年12月的下滑的时期是西班牙国债收益率从2011年中的7%以上降至1月的5%以下。而这次，西班牙国债收益率从3个半月之前的7.5%降至一个月前的5.4%。意大利政府债券也是类似的趋势，如图所示：
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把TARGET2的收支与对西班牙和意大利债券的信心联系在一起是符合逻辑的。从图上看，这些债券收益率显示出反弹的迹象。而这些债券收益率跌至目前这一低水平的唯一的原因是欧洲央行的操控。但是当这些收益率回升的时候（因为欧洲央行无法长期抑制利率），德国央行账簿上的TARGET2债务积累将很快超过1万亿欧元。
法国的所谓“稳定”
除此之外还有另一个问题。法国十年期债券收益率只有2.1%，原因之一是一些从西班牙和意大利流出的资本，流进了法国的银行，并被借给了法国政府。但法国自身难保，不过由于西班牙和意大利资本的流入，这一点尚未得到广泛认知。
可能在未来的6个月的某个时段，这些流入法国银行的资本将转而寻求更安全的归宿，除了德国还能有哪里呢？所以德国央行可能要面临第二轮资本外逃导致的TARGET2体系失衡的前景。
当然，如果我们确定没有国家会退出欧元区，且TARGET2系统是基于没有国家会退出的基础之上，那么这个问题不重要。或许有人会认为希腊退出欧元区不是什么大问题，但这可能创造一个先例。这就是为何将西班牙和意大利保住是如此重要的原因。事实上欧洲的“稳定”如今完全依赖于没有一个国家离开（或违约），因此在之后的博弈中谁最终会占据上风可以预见。
德国：在默克尔执政期间，德国不太可能打破与剩余欧元区国家的团结。但默克尔的执政期间可能并不会如她希望的那么长。
法国：法国的经济正以令人警惕的速度下滑。至今为止，市场上法国的“稳定”迹象大部分来自于从西班牙和意大利流入的资金。这种流入会很快停止。
英国：英国大部分问题与美国一样。然而，英国的银行对于欧元区债务过于依赖，因此英国不太可能采取极端的反制措施，因此英国实际上与欧洲大陆在一条船上。
欧洲：只要没有一个国家违约或离开欧元区，那么一切都还好。但是随着每个国家的情况都在恶化，现状还能维持多久？
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