瑞银：欧元区的日本2.0困局
ZH：观察今天的欧元区，有人可能发现和上世纪90年代的日本很像。我们预计欧元区未来几年的经济增长平庸，并且难以在5年内重拾增长的势头。今天的欧洲，就和一代人之前的日本一样，代表了人口老龄化社会加上市场结构死板的经济体。就像日本一样，欧洲也有大量出色的企业，但同时也有很多不足的地方。欧元区和日本惊人的相似之处是银行体系和财政政策。1.上世纪90年代日本银行体系的问题起源于坏账。对于很多欧元区问题银行来说，关键是资本不足（虽然也存在坏账的情况）。从经济的角度看，起因并没有结果重要。欧元区未来数年很可能经历银行信贷低增长时期。这将限制经济增长。
2.第二个相似之处是财政政策。在日本的例子中，财政政策不能提供任何的经济刺激作用，因为那时的政治结构把刺激资源都引导去了没有效益的项目。在欧元区，对财政政策的偏见使得财政政策变成顺周期而不是逆周期的因素，货币联盟的政策排除了国家层面刺激的可能。所以，当货币传导机制不能有效运转，货币政策并不能刺激经济，而财政政策也不能有效填补货币政策的缺口。
然而，因为软件版本的升级，日本2.0的欧元区和日本1.0是不一样的。最重要的差异在中小企业的地位，在日本的例子里，很多中小企业是相对弱小，不仅表现在经济周期上，还是个结构性问题。日本产业的空心化导致中小企业丢失了关键的客户。总体来说，欧元区中小企业的情况并不一样。当然，经济周期性的下滑问题影响了中小企业，但如果经济开始复苏，欧元区的中小企业将从中获益。这是重要的，因为小企业一般是劳动力密集型的，在顺周期时能贡献大量的就业岗位。
（名义GDP增长对比：浅绿色代表1985年起的日本；深绿色代表1995年起排除德国的欧元区；黑色代表1995年起的德国）
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另一个关键不同点在于，分析负债在经济中的影响特别重要。欧元区尚未经历与上世纪90年代日本刺激名义GDP增长乏力相似的困境。排除德国的欧元区名义GDP增长在过去十年保持强劲。尽管实际GDP增长不高，但欧元区的通胀因素至少为名义GDP增长作出贡献，这使得欧元区去杠杆化的过程更加易于管理。
但仍存在令人担忧的地方——尚不清楚这个地方和日本的经历是相似还是不同的。可以肯定的是，欧元区通胀表现至今比日本的更有弹性。欧元区的产出缺口可能比原来的日本更小。一些欧元区国家正使用提高增值税的政治权宜之计（对付财政赤字），这将支持通胀水平（当年的日本到1995年才提高消费税）。最后，当然是欧洲央行比当年日本央行行动得更早更积极。
（深绿色为1990年起的日本通胀走势；浅绿色为2008年起的欧元区通胀走势）
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至今，欧元区成功避免了被通缩心态劫持。但欧元区持续的低增长环境仍存在在部分地区催生通缩心态的风险。然而，这种心态不大可能影响整个欧元区，所以出现结构性的低名义增长情况的风险也受限了。
这意味着欧元区和原来的日本都碰上了相似的关键增长阻碍，所以我们预期这种僵化的经济活动将持续5年。然而，欧元区作为日本经济危机的升级版，意味着欧元区萎靡的经济不会像日本那样长期持续。所以，日本2.0只是5年的风险，而不是20年的风险。
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