宽松上瘾的投资者忽视了低利率的危害
英国和欧洲正处于衰退中，美国经济正在蹒跚前进，而中国可能会迎来硬着陆。这三大经济体的疲软拖累了余下的世界各国。但究竟为什么现在的投资者对于全球性紧缩表现的完全漠不关心呢？我把这种现象称之为不断转弱的全球经济和投资者之间的“大断裂”。投资者指望的是巨大的货币和财政刺激项目。
经济和金融市场如此依靠货币和财政援助，投资者们也爱上了他们，以至于大家都忘记了继续这种救助将带来的可怕后果。不论是中国、美国、或是欧洲，许多市场参与者都希望复苏尽可能地遇到问题，盼望着因此央行和政府会采取更大规模的刺激措施，给股市带来正面影响。
人们似乎在想：“情况可以再差点，这样对我的股票组合就会有利。”
这种完全寄希望于财政和货币刺激而不是实体经济表现，甚至希望增长可以慢一些来触发更多的政府行为的想法是一种新的现象。但在不久以前，人们还相信政府行为可以立刻重振经济复苏。
经常有人问我什么货币或财政手段可以立即重振经济增长，就像一颗魔术子弹一样可以带我们回到80年代和90年代美好的时光。我的回答是这样的手段不存在。美国的大规模货币财政刺激，包括每年1万多亿美元的财政赤字，2.3万亿美元的量化宽松和美联储持有的1.5亿多余银行储备或许让经济和金融市场有所好转了。但至今依旧疲弱且反复的全球经济增长表明，这些努力还是无法抵消私有部门大规模去杠杆化的影响。我认为，唯一可以帮助全球恢复增长的就是时间，5-7年的时间以让去杠杆化完成。
人们似乎已经放弃寻找魔术子弹了。现在的重点几乎完全在于吸鸦片式的政府刺激，增加货币数量让投资成瘾者满意。最近宣布美联储和欧洲央行宣布的宽松对标准普尔500指数的效果发生了边际效应递减。最近市场的表现或许显示了一个经典的“出传闻时买入,出消息时抛售”(buy-the-rumor, sell-the-news)案例。
为什么伯南克要推行QE3呢？联储必然要履行就业最大化以及稳定物价的双重使命，但在扭曲操作，QE2、QE1以及所有拯救华尔街的行动之后在实行QE3将联储推向了财政政策的领域，严重损害其苦苦守卫的独立性。而且，前所未有的开放式QE3或许意味着伯南克已经失去了控制。
之前几轮QE的效果成疑。尽管联储买入了2.3万亿美元的长期证券，经济增长最多是处于临界点，而且失业率继续处于高点。当然我们永远不会知道如果联储没有行动的话结果会如何。
在宣布QE3前两周，伯南克在Jackson Hole为联储激进的政策辩护。他说到当时为止所购入的资产使得10年债券收益率下降了0.8%至1.2%，并表示“这些效果是有经济意义的。”他同时也提到了那些宽松期间的股价上涨。伯南克说联储的研究表明QE1和QE2提高了生产总值3%，增加了两百万个私有部门职位并且“减低了通缩风险”。
大概是这样。我们可以确定的是联储资产购买对正常的融资过程鲜有影响。在联储购入美国国债或房屋抵押证券时，出售者确实收到了钱可以消费或在别处投资。但同时，这些资金被存在了银行里，增加了联储的储备。在正常的时代，这些钱会被银行借出去，在储备系统中留下一部分后再被借出去，应有的结果是每1美元的储备会变成70美元的M2货币供应量。
但是现在，除非对方是信用度最高的企业，否则银行不愿意将这些钱借出去。而这些合格的企业则对借钱没兴趣，尽管真实利率已经为负。结果是，从2008年8月QE尚未开始时至今，银行的储备增加了1.4万亿美元，而M2增加了2.3万亿美元。乘数仅仅是1.5，远低于70倍的等级。看待这个问题的另一个角度则是关注多余储备金的累积，银行全部储备与联储规定的储备金的差为约1.5万亿美元。
另一个可能应该阻止伯南克推出QE3的因素应该是其对于联储信用度的限制。在Jackson Hole的演讲上，他说：“更多证券购买的潜在危险是资产负债表的显著扩张会减弱公正对于联储平稳从其扩张政策中推出的信心。就算这种担心是无谓的，但削弱的信心可能会增加通胀预期脱钩的风险，给经济带来更多不稳定性。”
这是一个严重的风险。伯南克表示Fed可以在15分钟的电话会议后轻易决定卖出2.8万亿美元多余的储备资产组合。
一旦华尔街看到任何联储正在考虑除去多余的流动性之时，利率会迅速飙升，而重新陷入衰退的可能性会真实存在。美联储面对的政治压力将会非常之大，人们可能会指责他在派对还没开始之前就撤走了酒杯。
不论如何，和通胀相比联储更害怕的是通缩。在Jackson Hole时，伯南克说央行的证券购买可以“减少通缩风险”。在通缩时，就算名义利率为零，实际利率依旧为正，这种情况在日本反复出现过。
在通缩的时候，要想创造我们现在拥有的真实负利率，央行需要把联邦基金利率降到零以下。经过通胀率调整后，其实借款者是在付给贷款者利息让后者拿走前者的钱。
而且，在通缩的情况下，联邦基金利率会继续和现在一样接近于零。但联储会希望利率高，以便于在经济疲弱时候降低利率作为刺激经济的手段。
最后，联储担心通缩若像我一直预测的那样变成长期现象，那么会加剧对于通缩的预期。人们会停止消费以等待价格的进一步下跌，形成为一个价格和经济的恶性循环。尽管日本在过去的20年中通缩多过通胀，却没有发生这样的现象。
页:
[1]