实际利率走低对证券市场并非好消息
经济学人文章认为，实际利率走低对证券市场并非好消息。目前发达国家利率普遍走低。在很多国家，通胀调整后的实际利率为负值。事实上，紧缩政策并非益事。
低利率或者负利率通常有两个原因。利率是货币的价格，是储蓄和投资达到均衡的结果。所以低利率可能意味着消费者和企业都处于谨慎观望之中。
但是利率同时也受到央行行为的影响，尤其是目前货币管理局在收益曲线的短期市场和长期市场都在干预。央行希望利率走低可以激励商业投资、刺激消费。
在以上两种情况之下，低利率都是与疲软的经济相挂钩的。如果经济强劲，企业会有热情去扩张规模、为储蓄者的资本竞争，从而抬高利率。强劲的经济也会帮助增加通胀压力，抬高工资。这些情况下，央行都需要提前提高利率来防止经济过热。
低利率在股市中可能是双刃剑。一方面，投资者会有激励减少储蓄而投资证券市场。如果股票价格上涨，那么财富效应会使得消费者信心提升，从而提升经济。另一方面，如果低利率是未来经济增长低迷的信号，那么利润增长也会减慢，投资者也会因此失去购买股票的信心。
今年以来，股市似乎是在这两种情绪之间徘徊：投资者时而因为经济前景灰暗而不安，时而又因为宽松的货币政策而情绪高昂。
那长期中应该是什么因素更加重要呢？
首先，巴克莱资本分析了自1926年来国债收益率和美股证券市场实际收益（或损失）。所以我们可以以此测试低利率是否与股市熊市或牛市有关。
事实上答案十分明确。在实际利率为负的33年中，平均股市收益为2.3%；在实际利率为正的时期，平均收益为6.2%。
其次，我们还可以将数据分成五段来观察。在利率最低的一段中，股市每年跌幅至2.7%。在最高的那部分中，股市每年收益7.4%。
第三种方法就是观察市场最好和最坏的年景以及当时的实际利率水平。虽然实际利率水平的差别并不大，但是仍然包含了可观的信息量。在1926到2011年之间，股市最好的年景是实际平均利率达到1.2%的时候，最坏的年景是实际平均利率仅有0.8%的时候。
这次会与之前不一样吗？
一个可能性是，央行过分估计了经济的疲软，于是将利率调至过低。这样可能会帮助企业提高利润，但是过度宽松的货币政策会导致高通胀。所以通胀是如何影响证券市场的呢？在年通胀率减小的年份，美股的真实收益是9.6%；在年通胀率增加的年份，真实收益是-1.1%。所以历史证明通胀率的突然增加对股市来说不是好的信号。
另外一个可能性是，央行做得还不够：货币政策仍然太谨慎。在那种情形下，经济可能比现在预期更脆弱，利润比预期更低。这种情况下很难想象证券市场会出现牛市。
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