欧洲央行会议总结及前景展望
关于德拉吉在欧洲央行议息会议后点评的市场反应，目前流行的理解是市场起初错误理解了德拉吉的意思（周四欧洲市场大跌），随后才有了正确的认识（周五欧洲市场大涨）。那么对于德拉吉的讲话，该如何理解呢？以下是高盛汇总的欧洲央行会议概要：
欧洲央行未能采取部分市场人士期望的明确、迅速及决定性的行动。但欧洲央行的声明显示出正确的方向：欧洲央行宣布愿意使用自己的资产负债表来支持欧元，维护货币政策传递渠道，但只有在受助国政府接受必须的改革措施的条件下。
德拉吉在新闻发布会上坚持了此前在伦敦的表态。他强调了主要信息，欧洲央行管理委员会一致同意，该行将“竭尽所能”力保欧元，但关于欧洲央行的决策的重点，即有条件购买主权债务，德拉吉承认德国央行仍然反对，这并不令人意外。
关于具体措施：
a.欧洲央行表态原意开启全面购债计划以确保货币政策传递渠道畅通。
b.但购债计划只有在相关国家向EFSF/ESM求助并接受购债相关附加条件后才会进行。
c.考虑到欧洲央行独立性，接受以上的EFSF/ESM条件是“必要非充分”条件，在相关国家向EFSF/ESM求援后，欧洲央行可能但并不必然会采取
相关措施。
d.德拉吉声明市场参与者对欧洲央行干预主权债务市场所享有的优先地位的担忧会被解决。
e.德拉吉强调干预行动将集中在收益率曲线的近端，以“传统”货币政策措施的形式来进行。
f.德拉吉强调新的计划与此前的SMP计划不同：比如，新计划对于支持了哪些国家会更透明。
关于非标准措施：
a.德拉吉宣布会考虑进一步措施，指出对抵押物标准的评估以及更多长期LTRO操作都是可能的措施。
事实上，德拉吉并未给出相关措施的操作细节，比如债券购买是否会采取冲销的形式，债券购买数量是否没有上限等。德拉吉表示关于行动的具体细节将会在欧元体系委员会上讨论。
高盛对此的点评是：
尽管欧洲央行这一措施不会立刻缓解边缘国家的经济状况，但对所宣布的措施的有效执行应该会让欧洲央行在各国必要的改革措施与更有效支持经济及就业之间找到出路。此外，我们仍然预计欧洲央行在未来数月内会采取进一步信贷宽松措施以缓解边缘国家私人部门的融资困境。
如前文所述，欧洲市场在两天内以一个先抑后扬的大幅波动最终对欧洲央行投了信任票。但在欧洲央行做出表态后，后续欧洲局势会如何发展，尤其是欧洲央行何时以何种形式干预恐怕是市场最为关心的问题，若仍然是空头支票，那无疑会让市场失望。
花旗对后续的发展做了分析，如下：
西班牙（尤其）和意大利并不准备很快向EFSF/ESM求助
尽管德拉吉关于欧洲央行干预的条件的讲话说的非常清楚，但西班牙首相拉霍伊和意大利总理蒙蒂对欧洲央行声明的这部分内容采取了忽视的态度。两人在欧洲央行会议后的新闻发布会上的发言中，两人将焦点集中在欧洲央行认为当前两国的债券市场价格是不可接受的。尽管蒙蒂如此前一样对意大利是否求援不置可否，但拉霍伊拒绝评论西班牙会否求援。这也是西班牙政府沟通不佳的表现，这显示出实施外部监督以恢复市场信心的必要。尽管此前的西班牙银行救助谅解备忘录中就包含相关条款，考虑到西班牙政府对于求助的强烈反对以及未来数周没有发债计划的情况，我们预计西班牙在8月份不会求援。但是，很可能在融资成本走高的逼迫下，我们预计西班牙政府的态度在9月份会有180度变化并寻求救助。拉霍伊的声明显示该国政府正在慢慢往这个方向前进。为了使其在政治上更加可行，向EFSF/ESM的求援可能伴随着内阁的改组。
德国政府对于8月份启动新一轮EFSF项目也没有兴趣
我们认为德国政府对于推动西班牙和意大利政府过快进入EFSF项目也没有兴趣，原因有两个。首先，在召回所有休假的德国议会议员对西班牙银行救助计划作出审批后，要在夏季假期里再次这么做会被认为是默克尔政府的危机管理有问题。其次，在9月12日德国宪法法院对德国参与ESM是否违宪作出中期裁决（interim verdict）前启动新一轮EFSF项目会增加法院阻止德国参与ESM直到最终裁决作出的可能性，这又将拖上几个月时间。
欧洲央行需要给出更多购债计划的细节
除了西班牙和意大利求援，并得到欧元集团批准外，欧洲央行还要建立有条件政府债券购买计划（CGBPP）的更多细节。至今，我们德拉吉的讲话中得到的信息只有CGBPP计划将在受助国和具体金额方面透明。他还表示二级市场购债计划将集中在收益率的近端。欧洲央行需要解决是否需要冲销的问题，我们预计欧洲央行将继续冲销，但很可能使用更长期的欧洲央行票据。我们认为，投资者关心的关键问题是1）欧洲央行购债计划的规模有多大？2）购债计划的期限多长？3）欧洲央行在购债计划开始时是否会事先宣布购债规模。另一个关心的问题是，欧洲央行如何解决优先级地位的问题。
为了不让市场失望，EFSF/ESM和欧洲央行的购债规模至少需与发债总额匹配
我们认为，购债规模至少要与该国计划发行的债务总额相当。尽管ESM没有相关条款，但EFSF有。根据EFSF章程，尽管可能存在例外，EFSF购债总额不得超过当次拍卖金额的50%。基于这种情况，欧洲央行需要在二级市场购买至少同等数量的债券。
德国议会需要对德国政府在ESM的相关决策作出审批
根据德国法律，德国议会（至少是9人委员会）需要参与ESM决策。这意味着，除非得到德国议会批准，ESM管理委员会中的德国代表不得不投反对票。至今为止，德国议会的大部分议员对政府在欧元区救助机制中的决策投了赞成票。我们认为此后这种情况无法得到确保。对于德国是否有“竭力保护欧元”意愿的第一次考验可能是对变更ESM工具数量的投票，这将授予ESM直接对银行注资的能力。由于SPD党希望对给与ESM对银行融资的施加更严格条件，他们很可能不会同意增加这一工具数量。
SPD党和绿党对于授予ESM银行牌照持开放态度
SPD党和绿党跟可能支持授予ESM更多权力，因为他们希望救助机制的规模更大，更透明。然而，默克尔的CDU党和盟友FDP强烈反对授予ESM银行牌照或增加其借贷能力。尽管默克尔最终可能改变在这个问题上的态度，但我们怀疑其盟友是否会支持。对此，德国议会若要对授予ESM银行牌照做出表决，很可能会绑定信任投票，我们认为默克尔可能会输。
德国执政联盟越来越脆弱，临时联盟可能会同意对ESM状态的变更
面对着执政联盟破裂的风险，默克尔可能会坚持一段时间，并拒绝给予ESM银行牌照。在这方面，欧洲央行与ESM一起购债将会减轻默克尔的压力。然而，考虑到越来越多的执政联盟议员对近期欧洲央行行动及欧盟救助行动感到不满，默克尔脆弱的执政联盟可能在随后的一系列决策中的任何一个破裂，无论是增加ESM工具数量、延长希腊贷款计划或对意大利或西班牙向EFSF救助的审批。因此，德国的中右翼执政联盟可能成为危机的有一个牺牲品。如果当前的执政联盟破裂，而新的大选当前无法进行时，我们预计将见到CDU/CSU和SPD的联合执政。随着SPD的影响力增大，德国政府在救助措施上会持更具建设性的态度。然而，尽管CDU可能同意SPD关于建议偿债基金的提议，但这存在违宪的不确定性，我们认为ESM获得银行牌照的可能性更大。
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