季峥论市 专题 ： 政策暖风频吹 股市的春天到了吗?
2018年10月19日星期五，是内地股市不平常的一天。中国多位政府高官讲话，且相当多内容和股市直接相关。在周五上午9点左右的消息是，中国银保监会主席郭树清在接受中国证券报记者采访答中表示，近日我国金融市场受多种因素影响出现较大幅度异常波动，与我国经济发展基本面严重脱节，与我国金融体系整体稳健状况不相符合，并宣布了三大项政策措施。包括容许银行子公司直投股票、妥善处理股权质押风险、鼓励保险公司入市等，全文发布于银保监会官网。同时中国证监会主席刘士余则在接受新华社记者采访中提出六大措施提振市场信心，包括鼓励各类基金帮助上市公司纾解股票质押困境、鼓励私募股权基金购买已上市公司股票，参与上市公司并购重组等。发布于证监会官网。当天9点29分，央行官网刊登易纲行长就近期股市情况接受金融时报采访一文。易纲表示，近期股市波动主要受投资者预期和情绪影响。实际上，当前我国经济基本面良好，金融风险防控取得进展，宏观杠杆率已经企稳，经济内生增长潜力巨大，经济继续保持稳定增长的动力增强。总体看，当前股市估值已处于历史较低水平，与我国稳中向好的经济基本面形成反差。三位正部级金融官员在同一天接受记者采访，谈论股市问题，并认为目前股市具备长期投资价值，这在历史上十分少见，意味着政府统一行动已经开始。注意到这种情况后，笔者在微博和朋友圈提醒，市场风险偏好有望明显好转，股市具备反弹基础。午后出现更重量级人物讲话。国务院副总理刘鹤接受接受了人民日报记者龚雯、新华社记者赵承、中央电视台记者许强的联合采访。回应中国股市近期大幅波动表示，从全球资产配置来看，中国正在成为最有投资价值的市场，泡沫已经大大缩小，上市公司质量正在改善，估值处于历史低位，所以很多机构建议对中国股市给予高度关注，认为中国股市已经具有较高投资价值。午后内地股市带动恒指出现较大上涨走势。那么周五政府高官一系列发言和表态，是否意味着市场底部已经形成或即将形成？通常而言，政府官员言论更多是帮助提振市场信心和市场预期。发言者的层级越高，对市场的影响越大。目前政策态度非常明确，市场处于明显低估的阶段。或者说政府不希望市场继续大幅下跌了。因为再跌就会严重影响到国家金融稳定和安全了。从这个角度而言，市场的政策底已经形成。如果继续下跌，政府会拿出各种更有力度的政策来干预和影响市场。但是政策底不等于市场底。市场走势有自己的规律。不以个人的意志为转移。比如2015年的股灾，政府组织力量花大量资金在3500-4000点多次干预市场，最后指数逐步下跌，最低到2600点左右，个股的跌幅更离谱。再比如2008年下半年政府也出台融资融券，单边印花税等多项利好举措，但是市场也是跌到1664点，一直到出台了4万亿投资这种重磅级的政策，市场才最后见底。笔者认为，今年股市的持续下跌，主要因素是中美贸易战以及贸易战的升级。这个虽然被普遍认为是外部因素，但是笔者认为这是关键因素。美国对中国发动的贸易战的力度超过市场的预期和想象，叠加了中国经济增速进一步下行，导致市场对中国经济前景较为迷茫，失去信心，导致市场恐慌性大跌。大家可以回顾一下，年内出现多个长阴线和向下跳空缺口、千股跌停直接和当时中美贸易战的消息相关。当然内部因素方面，股市仍存在大量股票估值过高的问题。这一方面是还2015年中小板、创业板估值过高的旧账。一方面也是和国内投机风气盛行有关。同时股市发行制度和退市制度等方面改革力度不足，政府主要还是把股市当做一个纯融资的市场，对二级市场投资者的利益保护和制度安排设计不合理，导致股票上市即享受过高溢价，一律都是高空低走，完成了上市融资目标，但是严重损害了二级市场投资者的利益。周五相关部门的一些政策，一部分则是应对解决当前的焦点问题和矛盾，能缓解当前恐慌的市场情绪。一部分是长期规划，但远水解不了近渴。市场没有赚钱效应的话，资金也是不会进来的。在笔者看来，周五的政策力度尚不足以扭转中长期市场趋势。笔者认为，以下几种情况出现，可能有机会形成中长期市场底。首先是中美贸易战能明朗化，不管是进一步升级或者维持现状。这样市场预期能比较明确，最坏的情况是什么。场外资金在评估情势之后，才敢加大投入，进入市场。其次，市场对中国经济发展树立信心。这包括两个方面，第一个是经济数据好转。周五公布的经济数据显示，三季度GDP增速进一步放缓到6.5%，四季度市场预期经济增速可能继续放缓，显然目前经济数据还不能支持市场信心好转。第二个是进一步扩大市场化改革，迅速有力度的降税降费。大幅减轻民企和中小企业负担，才能有效激发市场活力。总体而言，笔者认为，虽然目前谈市场底尚早，但距离市场底部可能不会太远。这里需需要强调的是，一个长期底部完成不可能一蹴而就的，打底的时间也可能很长。
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