季峥论市 ——原油2018年4季度前景展望
长期关注笔者的朋友应该了解，笔者在2018年3月16日，《交易大脑-原油2018年前景展望》指出，美原油有望在秋季展开上行走势，当时市场价格在60美元附近，笔者当时目标是看到70-75美元。实际上，美原油7月3日最高到达75.3美元的位置。这个视频在各个财经网站都可以看到。（http://video.cnforex.com/play/?s=7c51ee1ea76ab288ac16c0db6a46b490）。最近一个多月以来，笔者在每天发表《今日市场观点》明确表示，美原油有较大机会出现上涨走势。目前美原油在经过2个月调整以后，再次站上了74美元高位，为什么原油走势如此强劲，今年四季度如何演化，笔者在这里给大家再次做回顾和展望。实际上，虽然决定原油价格的因素比较多，比如地缘政治因素，比如美元因素、商品因素等，但是决定美原油走势的中长期核心因素还是在供求关系方面。简单回顾一下前面几个月市场走势，来看看什么因素原油导致油价上涨。先看图1，2017-2018全球原油供求关系表。回顾2018年第一季度和第二季度，一季度缺口是2万桶/每天，二季度缺口是3万桶/每天，全球原油基本是供求平衡。我们可以清楚看到，到了三季度，需求猛增到9938万桶水平，比二季度增加了147万桶，这个增量是相当惊人的。同时我们观察供应量三季度非OPEC国家产量小幅增加约28万桶，也就是说，如果想要全球原油供求平衡的话，OPEC要达到新增量是119万桶。（147万桶-28万桶=119万桶）。如果达不到这个量，那么油价会出现供不应求的状况。实际OPEC产量情况如何呢？下面我们看图3，是OPEC在2017年四季度到2018年8月份的产量情况。可以看到OPEC2018年6月到8月的产量分别是3228、3228、3256万桶，三季度开始的7、8月份，7月没有增产，8月产量仅微幅增加28万桶，供应不足数量是119万桶-28万桶=91万桶。如果仔细分析OPEC的产量可以发现，OPEC国家的无论是增产量还是减产量对非常小。和我们看到新闻中的数据好像有不小差距。比如OPEC老大沙特，实际增产只有4万桶/天。最大的增产量来自于利比亚为25万桶/天，最大减产量来自于伊朗减少15万桶/天。由于OPEC产量增量完全不能满足市场需求，这导致油价在8月份出现明显上涨走势。
http://n.sinaimg.cn/sinacn10/177/w673h304/20181010/188b-hktxqai3534674.png 图1 2017-2018供求关系表
http://n.sinaimg.cn/sinacn10/100/w668h232/20181010/59df-hktxqai3535674.png裁剪图片
图2 2018-2019供求关系表
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图3 2017-2018.8OPEC原油供应变化情况
那么为什么沙特方面不大量增加产能呢？实际上，这涉及到OPEC成员国内部利益分配的问题。沙特确实仍有不小的产能。但是如果其他国家不能增产，等于让沙特独享这块市场份额，OPEC内部的利益摆不平。这是一个重点。同时另外一方面，全球市场原油小幅的供应不足，维持高油价，对沙特很有利。虽然沙特产量没有增加，但是油价涨上去了，其原油总收入实际一点没有减少，反而可能增加。这也是其增产动力不足的重要因素。随便说明一下，为什么原油价格在5月下旬和7月初均出现比较大的调整。一方面是特朗普多次讲话干预市场。特朗普多次指责是OPEC操纵市场导致高油价。命令OPEC增加产量，控制油价上涨。比如特朗普6月30日推特称：刚和沙特国王萨勒曼·本·阿卜杜勒—阿齐兹通过电话，让他增产200万桶，以解决过高的油价问题，他同意了。如果真的增加200万桶的量，这油价肯定会往下跌。所以短期市场就出现比较明显的调整。一方面是市场情绪，一方面也是投机资金推波助澜，油价一度从75美元跌到65美元附近。但是真的假不了，假的真不了。沙特为首的OPEC+实际上并没有增加那么多产量。这点上面已经解释了原因。油价继续下跌的空间自然不大。那么展望四季度，油价怎么走，我们只要抓住供求关系这个主线就能有比较清晰的结论。还是看上面这3个图表。需求方面，2018年4季度需求10023万桶每天，比3季度继续大幅增加80万桶/天。供应方面能否跟上呢？非OPEC国家有望在4季度增加大约55万桶/天。这里当然已经包括了美国和俄罗斯等产油大国。也就是OPEC需要继续新增80-55=35万桶/天，同时要再补上三季度缺口91万桶。也就是说，OPEC需要在目前产量基础上，新增35+91=126万桶才能供求平衡，即便沙特全力增产，也难以完成这个目标。更何况沙特要大力增产还要考虑OPEC内部平衡的因素。上面谈了这么多，我们还没有谈到关于美国制裁伊朗问题所带来的原油供应缺口问题。伊朗目前对外出口量，2017年伊朗平均每天出口220桶石油以及40万桶冷凝油，2018年大致维持这个水平，对于欧洲以及亚洲主要经济体都是主要的原油出口国。但随着11月4日，美国对伊朗制裁日期临近，伊朗石油的出口减速正在不断加快。鉴于美国对于制裁伊朗的强硬态度，有机构预计2019年一季度伊朗的石油产量将会从现在的水平进一步下降120万桶/天。据彭博社报道，印度没有11月从伊朗购买任何原油的计划，将把伊朗石油进口降至零。印度是伊朗石油的第二大买家，今年平均进口57.7万桶／天。近期有消息显示，韩国考虑从11月份停止从伊朗进口石油，目前进口量大致在18万桶/天水平。个人预计伊朗的出口量下降100万桶/天是很有可能的。这无疑又是刺激油价上涨的一个重要因素。更重要的是，伊朗总统鲁哈尼在近期访问欧洲时提到回应美国的制裁措施，首当其冲的就是封锁霍尔木兹海峡。这将会影响全球30%的原油供应，而近期伊朗海军的不断演习也在加剧紧张局势。虽然这种可能性不是太大，但是随着美国对伊朗正式制裁开始，地缘政治风险加剧提升原油溢价水平这点是毋庸置疑的。总体而言，笔者认为，2018年四季度原油价格会处于比较强势状态，美原油突破年内高点75美元，到达80美元，乃至更高的水平是完全有可能的。
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