站在墙外看中国市场
牛市走的红红火火，老百姓投资的热情更是势不可挡，这不断创高的开户数就是最好的说明。但牛市走到现在，谁也不清楚这牛是要歇歇呢？还是要继续狂奔？大家都在观望。“不识庐山真面目，只缘身在此山中”是很多投资人共有的感慨。而上周摩根大通中国市场年会的召开，就跳出固有的视角从国际视野来看中国经济发展以及中国证券市场的走势，国内投资者将会听到一些围城之外的声音，也好为自己的投资再把把脉。影响中国经济的六大趋势
“中国证券市场行情好，得益于整个中国经济的支撑”。为广大投资人所熟悉的摩根大通中国证券市场主席李晶从宏观的角度分析了影响中国发展的六大趋势，国内投资者也可适当的以此为参考，为自己的投资选势。
第一，中国的廉价劳动力时代走向尽头；曾经取之不竭的中国廉价劳工供给已经逐渐减少，劳动力规模将影响中国的发展。工资水平上升和人口结构改变意味着中国企业必须另辟蹊径，才能维持国际竞争力。中国正积极采用新技术，寻求减少生产过程中的劳力使用，同时将重心由生产数量转移到生产质量上。
第二，生产力的空前发展推进中国企业的盈利增长。劳工教育水平上升、城市化进程以及技术进步都促进了生产力的发展，而生产力的空前发展推动了企业盈利的增长，为中国企业消化工资水平及输入成本上升带来的影响提供了条件。
第三，中国已经成为一个从资本输入大国慢慢转向成资本输出的大国。到2020年中国对外投资将会超过八千亿美元。现在中国大概有4.5万亿美元的储蓄，未来十几年这4.5万亿美元每年将会有大概10％的增长，到2020年中国储蓄总额会达到17万亿美元，在此期间“我们非常保守预估一下这17万亿美元的5％到世界各地投资，这个数字就会达到8200亿美元。”李晶分析说，“中国可能向一些新兴市场投资，包括一些资源方面，石油、氧化铝、铜、铁矿石，这些资源都是中国非常缺乏的资源。”
第四，银行和资本市场之间的平衡发生了巨大的转变。2006年首次公开募股的IPO融资总额，中国大陆和香港加在一起是610亿美元排第一；伦敦去年排第二490亿美元；美国所有市场加在一起才是480亿美元。2007年中国市场合并起来预估大概是800亿美元，这包括IPO，也包括二级市场的发售，特别的是今年沪深两市的IPO加上二级市场发售融资的总额，将比香港超出两倍。
第五，中国的需求推高农产品的价格。由于蛋白质消费增加和乙醇行业发展迅速，中国粮食利用达到空前规模，但受限于土地和水资源短缺，中国自身的供给增长将无法满足需求的迅速增长，由此导致农产品价格上升。
第六，是中国的政府和各个企业正在齐心协力保护环境。中国政府已经致力于环境恶化趋势的扭转。而要从根本上解决这一问题，中国政府和企业需要改变它的宏观经济结构。逐渐以服务业和个人消费带来的经济增长来替代对传统重工业的依赖。
进入2007年以来，股指不断创出新高，很多投资人开始担心，“是不是涨太多了？”对此摩根大中华区首席经济学家兼中国研究部主管龚方雄坚持认为“继续看好”。龚解释，“过去两年，中国经济增长的质量发生了根本性的变化。中国股市不仅仅是一个高速增长的股市，而是一个盈利性大大改善的股市。”
支撑股市向上的三大动因
第一，盈利增长本身仍然会持续；从年报来看中国企业的实际盈利20％左右，普遍比市场预估的19％要好，就是说这些公司本身的实际能力并没有完全反映。龚预测，在可见的未来，至少未来两年，中国盈利增长加速的态势仍然会继续保持。因为中国经济的根本变化不但是周期性，而且是结构性的。
龚所说的结构性变化主要是指民营化，经济的私营化，管理层激励机制的改革，尤其是股权分制改革的成功，使大股东和小股东的利益绑在了同一条船上，再有就是从整个市场监管角度来讲，对企业的监管也加强了很多。加上税改的因素龚乐观地估计2008年中国企业的盈利增长甚至会比2007年盈利增长还要快，所以说基本层面的趋势，未来一段时间不会发生变化，增长的利润盈利性改善，经济保持高速增长，盈利也会保持高速增长；经济增长质量的改善表现在资产回报率的改善和企业编辑利润的改善，这个跟前五年、十年的中国经济增长是完全不同的一种格局，那么中国以前的经济增长叫无利润的增长，大家只是追求一种表面上的高增长，但实际上是不盈利的，过去两年这种格局发生了根本性的变化，那么从这种增长质量改善的本身，也会让中国资本市场得到重估。
第二，进口地带和出口竞争力的改善，使中国保持出口强劲；一季度中国出口增长37％，高出去年同期七个百分点，而同期美国经济增长幅度却由去年的5％下降至1.5％。在美国经济放缓过程当中，中国的出口不但没有放缓，而且是加速，而且这种加速在人民币兑美元升值了6％到7％的情况下实现的，说明中国经济可持续性实际上是非常强，即使在外部不确定性增高的情况下仍然如此。在这样利好的经济形式下，相关上市公司的表现也会在基本面上有突破性进展。
第三，政策环境正常化，央行今年连续加息，提高存款储备金率，实际上是一个政策环境正常化的过程。在美国不加息的情况下，中国利息上升空间非常非常有限，如果加的过多，把人民币和美元的系差缩的过窄，反而会促进流动性的增加，而不会让它减小。所以整体来讲中国的实际经济增长率超过10％，而长期债券的利息仍然低于4％，加息以后的情况也不会变化多少，整体的货币环境非常宽松，那么所有的这些因素加上人民币继续升值的过程，都会使中国资本市场继续被重估，流动性仍然会非常强。
热点问题解析
提问：现在A股上市的金融股价格偏高，是否仍具有很高的投资价值？中信和交行的上市，会不会成为一个相反的信号？
李晶（摩根大通中国证券市场主席）：中国上市的金融股算是世界上最贵的了。这主要有几个原因，第一，中国金融市场刚刚起步，中国银行现在正趋向多元化；第二，在两税合并以后，金融股会有很大的盈利增长。因为现在国内银行赋税非常高，可能达到50％，而在两税合并以后，银行的税就会降下来，意味着银行收入在未来几年会非常好；第三，中国坏账的情况已经比以前好很多了。这三个原因就促使中国金融股非常贵，在未来几个月，价格走势可能会趋于平衡。另外有中信在“A+H”两地上市，交行在A股上市，这两家银行的表现会非常出色，因为不管是国外还是国内的投资人，对这两个银行都非常看好，而且大家已经看到了，现在整个金融股的趋势还是非常红火的。
提问：能不能从最近市场的表现谈一下市场风险？
龚方雄（摩根大通大中华区首席经济学家）：风险从基本层面的角度来讲，有两个方面，一个是通货膨胀比预期的高，可能达到3％，那么加息的幅度会比预期的大，这会对市场造成波动，第二个风险是对香港的H股来讲，比如说A股出现像2·27那样的大幅度调整，可能引发香港的一个小股灾。其实A股确实是存在风险的，至少从今年来看，A股上涨的质量不如去年。去年大部分上涨都是蓝筹股，到目前为止A股市场差不多所有的基金都跑出大市，蓝筹股，好的股票却不涨。这说明机构趋于谨慎，但是目前的市场基本上是由散户推动。这实际上对市场本身来讲是不健康的。
提问：如何看中国市场的市盈率，什么样的状态算合理？日本等其他市场有没有一定的借鉴意义？
李晶：市盈率和公司的成长速度应该成比率，中国股市从1993年至今，2006年和2007年是公司盈利增长情况最好的一年。我觉得在未来几年之内，公司的成长速度会超出20％、30％，从这个角度看，现在30倍的市盈率可能不算太高，但是如果推出银根紧缩政策可能对A股有一些短暂的影响。
龚方雄：市场本身的估值不要看整个A股市场的估值，因为A股市场现在有一千多家公司，真正值得投资的也许就是300到500家，所以新华300指数，新华200指数的估值就在30倍左右，这个估值实际上不高，尤其在盈利增长还在加快的情况下，这样的估值是不高的。
莫爱德（摩根大通亚洲及新兴市场首席股票分析师）：的确可以从日本的情况学到一些教训，日本是对一些没有生产力的，不能够创造价值的一些行业进行投资，而中国则是对有生产力的，对经济发展将会产生很大带动效益的行业进行投资。中国还有一个优势是通货膨胀率非常低，在基础设施和能源方面也进行了投资，在能源食品等方面，中国的投资也是可以抵消通胀方面的增长，所以中国的市值可能会继续被估高。文/徐延武 :han: 说的很对;) 谢谢 :han: :han: ;) ;) ;) ;) ;) ;)
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